营收同比上升，并购带来业绩增长

    公司2016 年营业收入3.92 亿元，同增18.06%，主要因为收购的深圳毕路德和北京毕路德两家公司在16 年11 月开始并入报表。扣除并表因素，公司自身收入同比增长13.12%。其中建筑设计业务全年实现收入3.01 亿元，同增18.55%；景观设计业务0.30 亿元，同增55.39%，公司登陆资本市场提高了公司订单承接能力。2017 年第一季度营业收入同增8.00%，公司对毕路德的收购有助于补齐业务短板，使公司实现“技术＋资本＋产业”的综合发展。

    公司2016 年度的毛利率为41.55%，较去年同比增加2.25 个百分点。主要因为公司业务模式转型升级带来增长。2017 年一季度毛利率36.06%，较去年同期增长0.37 个百分点。

    净利润快速增长，经营活动现金流净额大幅提高

    期间费用率20.81%，较去年同增0.48 个百分点，财务费用率为-1.13%，同比减少0.29 个百分点，主要因为上市募集资金产生了较多利息收入；管理费用率为20.54%，同增1.71 个百分点；销售费用率为1.41%，同减0.53个百分点。综合起来，16 年实现净利润6556.61 万元，同增25.51%，17年一季度实现净利润1014.94 万元，同增12.35%。

    本期收现比1.0450，较去年提高0.09 个百分点，付现比0.3089，较去年基本不变。综合下来，经营活动产生的现金流量净额为1.02 亿元，同比增加245.08%。

    收购毕路德提升技术优势，促进全国业务发展

    公司2016 年收购深圳毕路德、北京毕路德51%的股权，并于16 年11 月完成并表。16 年毕路德合计实现净利润2461.70 万元，已完成业绩承诺。毕路德长于高端层次设计，公司将吸收毕路德的技术优势，增强创意设计能力；通过毕路德进行全国网络化的铺点，以此为支点发展华南和华北的业务。此次停牌也与公司继续坚持的并购战略有关。

    投资建议

    公司16 年上市提高了品牌知名度，股权激励提高核心员工积极性，收购深圳毕路德和北京毕路德将提高公司高端层次设计能力，预计未来收购战略还将持续。综上，公司经营业绩有望持续增长，我们预计2017-2019年EPS 为1.23、1.48、1.76 元/股，对应PE 为56、46、39 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：投资增速持续下滑，并购整合风险。