投资要点:

    江苏省内领先的民营建筑设计企业。公司主要从事工程设计业务,建筑设计是公司的核心业务领域,收入占比均在85%以上,其中公共建筑业务占比在50%以上,其他还有居住建筑、工业与研发建筑,此外还包括少量的景观设计和装饰设计。公司项目经验丰富,设计及研发实力较强,在江苏省内,尤其是苏州范围内具有较强的竞争力。

    事业单位改制而来,戴雅萍等7 人为实际控制人。公司前身苏州市建筑设计院,是苏州人民政府直属事业单位,后改制设立为苏州市建筑设计研究院有限责任公司,戴雅萍、查金荣、唐韶华、张敏、仇志斌、张林华、倪晓春等7 人为公司一致行为人,按发行1500 万股计算,戴雅萍等直接持有11.48%股权,并通过赛德投资间接控制49.67%股权,合计控制公司61.14%股权,是公司实际控制人。

    在手订单充裕,积极谋求省外扩张。15 前三季度公司实现营业收入22763 万元,略增2.58%,归属母公司净利润2720 万元,同比下降16.71%,公司在江苏省内的区域优势明显,收入占比90%以上;在省外的业务开拓力度也在逐渐加强,15 年上半年江苏省外业务收入1467 万元,占比9.08%,呈现稳步增长的良好态势。截至2015 年6 月末公司在手订单未完成额6.67 亿,未来业绩有支撑。

    工程设计板块:体量较小的前端业务,内生+外延双轮驱动。固定资产投资增速近年来持续下滑,但工程设计作为体量较小的前端业务,受影响相对较小。通过依托设计优势介入PPP 项目,利用投资带动设计或者介入总承包领域,有望带来新的利润增长点。此外,由于行业受资质和区域的限制,相关工程设计企业纷纷通过收购实现业务扩张。公司发展战略中也提到:通过外延式并购的方式进入建筑设计相关的工程技术服务领域。

    上市拓宽融资渠道,募投项目提升业务承接能力。本次公司拟非公开发行1500万股,募集资金3.14 亿,主要用于轨道交通、绿色节能建筑等新兴建筑形态技术研发和设计服务网络建设,提升项目承接能力,有利于公司未来业绩的增长。

    合理价值区间34.85 元~39.83 元。本次非公开发行数量为1500 万股,按证监会新规,直接以定价的方式网上发行,最终发行价格确定为20.91 元/股,按发行后最大股本计算,预计15-16 年EPS 分别为0.89 元和1.00 元,发行价格对应15年PE 约23.49 倍。参考同类上市公司估值水平,给予16 年35-40 倍的动态市盈率,合理价值区间为34.85~39.83 元。

    主要风险:核心人才流失风险,回款风险,订单推迟风险。