投资要点

    　　剔除硅翔出表影响，整体经营情况有所改善。

    　　2023H1，公司营收2.6 亿元，同比-69%；归母净利润-223 万元，同比-225%；扣非后归母净利润为-619 万元，同比+47%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔18.06%股权）。剔除硅翔出表影响，我们测算23H1 公司营收同比+13%。非经常性损益对公司净利润的影响为 395.46 万元，较去年同期减少956.79 万元，主要系政府补助减少影响。23H1 毛利率27.48%，同比+6.3pct。

    　　分业务看，

    　　柔性交流水冷营收323.8 万元，同比-85%，毛利率40.26%，同比+20.99pct；直流水冷产品营收2390.8 万元，同比+28%，毛利率17.04%，同比-27.71pct；新能源发电水冷营收3199.7 万元，同比-31%，毛利率15.35%，同比+12.9 pct ；电气传动水冷营收8669.3 万元，同比+91%，毛利率40.35%，同比+6.01pct；工程运维服务营收4289.9 万元，同比+11%，毛利率38.08%，同比-15.72pct；其他业务实现营收7143.6 万元，同比-2%，毛利率13.85%，同比+7.24pct。

    　　数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长

    　　数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。

    　　AIGC 拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。控股子公司高澜创新上半年实现收入5714 万元，同比增长33%。

    　　特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24 交14 直"，总投资3800 亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划，2023 年预计开工“6 直2交”，年初到7 月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计2023 年-2025 年特高压将迎来新一轮建设高峰期。

    　　海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。

    　　储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。

    　　大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批大股东妻女拟全额认购定增（不超过4 亿元），定增前大股东李琦持股14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC 催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响2023 年业绩，我们对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025 年归母净利润 0.3、1.61、2.31 亿元，对应 PE 分别为 141、26、18 倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。