公司是专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军示范企业。公司一致行动人拟全额认购定增，聚焦全场景热管理技术创新和产业化。公司直流水冷设备、储能及IDC 液冷业务均处于景气赛道，预计2023 年有望保持高增速。我们持续看好公司储能+IDC 液冷业务的拓展，加速打造公司第二增长曲线。由于东莞硅翔（含动力电池热管理、新能源汽车电子两大块业务）不再纳入公司合并报表范围，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.33/0.49/0.66 元（2023-2024 年EPS 原预测值为0.40/0.50 元，2025 年为新增预测）。

    2022 年营收增速符合预期，净利润显著承压。公司2022 年全年实现营收19.04亿元，YoY+13.4%；归母净利润2.87 亿元，YoY+344.4%；扣非归母净利润-0.55亿元，YoY-204.3%。分业务而言，公司2022 年动力电池热管理实现营收6.98亿元（YoY+49.5%），新能源汽车电子实现营收6.50 亿元（YoY+84.4%），直流水冷产品实现营收0.60 亿元（YoY-85.6%），新能源发电水冷产品实现营收1.21 亿元（YoY-38.6%）。2022 年公司归母净利润上升主要是受到非经常性损益对公司净利润的影响金额约为3.42 亿元，主要系公司将持有的控股子公司东莞硅翔31%的股权进行转让取得的投资收益和丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生的利得。

    2023Q1 东莞硅翔将不再纳入公司合并报表范围。2023Q1 公司实现营收1.51亿元，YoY-64.4%；归母净利润-0.06 亿元，YoY-169.7%。2022 年12 月末，公司作价约4.09 亿元完成对外转让东莞硅翔31%的股权，股权转让暨东莞硅翔增资完成后，公司继续持有东莞硅翔约18.1%的股权。2023 年开始东莞硅翔（含动力电池热管理、新能源汽车电子两大块业务）不再纳入公司合并报表范围，由此导致公司2023Q1 营收呈现出大幅下滑。

    一致行动人拟全额认购定增，聚焦全场景热管理技术创新和产业化。公司公告，2023 年拟向特定对象发行股票，第一大股东一致行动人拟全额认购（不超过4亿元）；此次发行前第一大股东李琦先生持股约14.1%，发行后李琦先生及一致行动人合计持股将达25.8%（按照上限计算），且此次发行股份限售期为18个月。公司2023 年1 月公告，拟以自筹资金10 亿元投资建设“全场景热管理研发与储能高端制造项目”，项目建设期不超过2.5 年（2.5 年内整体竣工并投产、2 年9 个月内产值上规纳统、5 年内达产），主要致力于全场景热管理研发与储能电池Pack 系统等全链条方面的研发、生产及销售。项目达产后，预计实现年销售总额50 亿元，实现年纳税总额1 亿元。

    2023 年公司直流水冷产品等传统主业有望显著回升。公司直流水冷产品主要用于特高压直流输电、柔性直流输电工程。根据白云电器公司公告，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14 直”，其中2022 年计划开工“10交3 直”，实际开工“4 交0 直”；根据财联社数据，为了完成“十四五”规划，2023-2024 年我国特高压建设将加速推进，开工和核准节奏有望超历史最高值，其中2023 年预计核准“5 直2 交”，开工“6 直2 交”。因此，2022 年主要是由于疫情及政策等因素，部分项目投资延缓，招标推迟，对公司直流水冷产品业务造成较大不利影响；预计2023 年公司直流水冷业务有望实现显著回升。

    持续看好公司储能+IDC 液冷业务的拓展，加速打造公司第二增长曲线。

    AI 算力显著提升机柜功率密度，我国数据中心建设走向大型化和集约化，降低PUE 已经成为数据中心发展的必然趋势，液冷方案有望成为主流选择。公司在液冷领域具备深厚技术积累，通过前瞻性布局，已经拥有冷板式液冷服务器热 管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案、集装箱液冷数据中心解决方案，业务涵盖了从液冷板、多种型号和换热形式的CDU、多功率的Tank、多尺寸的集装箱等部件到数据中心设计、设备集成、系统调试、设备运维的系统集成。2022 年公司IDC 热管理产品实现营收约1.07 亿元，同比增长9835.1%。

    截至2023Q1，公司合同负债上升至1.37 亿元，主要系相关项目预收款增加影响所致，预计2023 年公司IDC 液冷业务将会持续放量。

    2020 年全球储能新增装机中，电化学储能占比高达73%，未来我国电化学储能新增装机有望保持50%以上高增速。温控对锂电池储能十分重要，液冷方案正成为未来储能温控的主流方式。公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案。预计随着我国IDC 及储能液冷行业的迅速发展，公司有望加速打造第二增长曲线。

    风险因素：特高压投资不及预期的风险；信用减值风险；原材料价格波动和成本上升的风险；新产品开发和新应用领域拓展风险；定增审批不确定性的风险；投资项目实施过程中不确定性的风险。

    投资建议：公司是专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军示范企业，直流水冷设备、储能及IDC 液冷业务均处于景气赛道，2023 年有望保持高增速。我们认为随着业务结构优化、产能利用率提升，公司盈利能力也有望持续回升。

    由于东莞硅翔（含动力电池热管理、新能源汽车电子两大块业务）不再纳入公司合并报表范围，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测分别为0.33/0.49/0.66元（2023-2024 年EPS 原预测值为0.40/0.50 元，2025 年为新增预测）。