疫情等因素影响业绩下滑

    1-9 月公司实现收入14.22 亿元，同比增33.84%；归母净利润147.45 万元，同比降95.88%；Q3 单季实现收入5.75 亿元，同比增35.73%，归母净利润为亏损31万元，去年同期为盈利1894 万元；我们判断利润下滑主要系疫情、原材料涨价、客户降价压力等影响公司水冷业务，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致。

    三季度末公司存货4.3 亿元同比增长67.2%，主要系订单备货库存商品增加影响所致，公司经营有望逐步从疫情等不利影响中恢复。

    纯水冷却：特高压有望逐步回暖+海风带来新增需求“十四五”期间，国家电网规划建设“24 交 14 直”共 38 条特高压工程，随着疫情等影响缓解，特高压等领域招标有望逐步恢复。海风柔直带来新增需求空间，未来海风柔直项目规模预期乐观，公司产品应用于国内首个并网海风柔直工程（为国内首个并网海风柔直工程三峡如东H6、H8、H10 项目换流站提供外冷公共冷却系统，合计并网1.1GW，对应公司订单约0.8 亿元），海风柔直领域具备弹性。

    东莞硅翔：逐步从疫情等不利影响中恢复

    1-9 月公司收入增长主要系东莞硅翔新能源汽车相关业务增长带动，但二季度东莞硅翔受到疫情影响，结合少数股东权益数据可以推断（公司少数股东损益最主要系东莞硅翔49%股权对应损益，22Q1/Q2/Q3 公司少数股东损益分别为1561 万元/783 万元/1220 万元），东莞硅翔业务逐步从疫情等不利影响中恢复。

    公司积极产能扩张，今年5 月公司公告东莞硅翔拟与东莞市望牛墩镇人民政府签署《东莞硅翔动力电池热管理及汽车电子制造总部项目投资协议》，以自筹资金7 亿元投资建设动力电池热管理及汽车电子制造总部项目。

    新业务：数据中心液冷/储能温控产品有望带来弹性数据中心热管理领域，公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，公司三季报显示合同负债0.87 亿元同比增109.2%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。

    储能领域公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案。

    投资建议

    考虑到疫情等对公司经营的超预期影响，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润0.57、1.34、1.80 亿元；PE 57、24、18 倍，维持“买入”。

    风险提示

    毛利率不及预期；特高压领域招标不及预期；硅翔发展不及预期的风险等。