上半年疫情、原材料涨价等影响下，母公司业务下滑明显拖累整体业绩，东莞硅翔仍实现较好增长；后续来看，东莞硅翔发展预期持续乐观，纯水冷却设备业务随着特高压招标有望回暖，储能热管理、数据中心热管理等新业务有望带来弹性，维持“买入”。

    疫情等因素影响业绩明显下滑

    上半年公司实现收入8.47 亿元，同比增32.59%；归母净利润178.45 万元，同比降89.39%。业绩下滑主要系上半年受疫情、原材料涨价、客户降价压力等影响公司水冷业务收入和利润均呈现下滑，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致。

    东莞硅翔：积极扩产预期乐观

    上半年公司新能源汽车相关业务子公司东莞硅翔（持股51%）收入 6.16 亿元，同比增 88.01%，实现净利润5153 万元，同比增33.52%，在疫情、原材料涨价等不利影响下仍实现较好增长。其中动力电池热管理产品收入3.26 亿元同比增161.18%，毛利率18.41%，同比降10.72pct，环比去年下半年毛利率17.7%有所回升；新能源汽车电子制造产品收入2.79 亿元同比增 48.48%，毛利率为18.41%，同比降1.25pct。

    公司积极产能扩张，今年5 月公司公告东莞硅翔拟与东莞市望牛墩镇人民政府签署《东莞硅翔动力电池热管理及汽车电子制造总部项目投资协议》，以自筹资金7 亿元投资建设动力电池热管理及汽车电子制造总部项目。上半年公司动力电池热管理、新能源汽车电子制造产品分别产量4235 万PCS、401 万PCS，产能利用率89%、70%，在建产能6000 万 PCS/年、600 万PCS/年，支撑未来发展。

    纯水冷却：下半年有望逐步回暖

    上半年由于疫情影响，部分项目投资延缓，招标推迟，主要客户的装机量有所收缩，导致公司订单签署和产品交付随之延迟，同时叠加客户降价压力、原材料涨价等的影响，水冷业务的营业收入和利润均有所下滑，简单按照扣除硅翔业绩来测算母公司，上半年母公司收入2.31 亿元同比下降25.8%，归母净利润为亏损2450 万元。

    细分来看，上半年直流水冷收入1868 万元同比下降82.3%，毛利率44.75%同比提升10.11pct；新能源发电水冷收入4649 万元同比下降59.9%，毛利率2.41%同比下降12.06pct；柔性交流水冷收入2114 万元同比增长10.2%，毛利率19.27%同比下降11.07pct，电气传动水冷收入4532 万元同比增长71.9%，毛利率34.34%同比提升8.32pct，工程运维服务收入3863 万元同比增长9.9%，毛利率53.80%同比下降2.06pct。

    随着疫情等影响缓解，特高压等领域招标有望逐步恢复，带动纯水冷却设备业务回暖， “十四五”期间，国家电网规划建设“24 交 14 直”共 38 条特高压工程，2022 年内将再开工建设“四交四直”特高压工程。

    新业务：储能/IDC 热管理带来弹性

    公司积极布局储能热管理、数据中心热管理等新领域，行业空间广阔，有望为公司带来弹性。

    储能领域公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案；数据中心热管理领域，公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，涵盖了从液冷板、 多种型号和换热形式的CDU、多功率的Tank、多尺寸的集装箱等部件到数据中心设计、设备集成、系统调试、设备运维的系统集成。

    投资建议

    考虑到疫情等对公司经营的超预期影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润0.80、1.35、1.81 亿元，同比增速23.45%、68.98%、34.52%；PE 41、24、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    毛利率不及预期的风险；特高压领域招标不及预期的风险；储能、数据中心新领域拓展不及预期的风险；硅翔发展不及预期的风险等