报告导读

    原材料涨价/竞争加剧/疫情导致主业业绩低于预期。东莞硅翔扩产80%，储能温控高业绩弹性，维持“买入”。

    投资要点

    21 年业绩低于预期，22Q1 符合预期

    2021 年公司实现营业收入16.8 亿元同比增36.7%，实现归母净利润6455 万元同比降20.3%，主要系报告期内公司可转债利息调整项的摊销及计提利息约1698 万元、研发费用增加约2233 万元，以及原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、疫情反复等因素对项目开展和成本的影响超预期。

    2022 年1-3 月公司实现营业收入4.2 亿元同比增47.4%，实现归母净利润829 万元同比增80.3%。

    上游涨价/疫情等致毛利率承压

    受到原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、疫情反复等因素对项目开展和成本的影响，公司产品毛利率出现了下降。其中直流水冷产品、新能源发电水冷产品毛利率为33.94%、11.37%，分别同比下降3.10pct、2.59pct；动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品毛利率20.90%、27.69%，分别同比下降9.99pct、5.62pct。

    费用有效管控，2021 年公司销售、管理、财务费用率↓3.35pct、↓0.67pct、↑0.93pct，合计↓3.09pct，2022 年一季度销售、管理、财务费用率合计进一步同比↓2.37pct。

    硅翔扩产80%，成长预期乐观

    东莞硅翔（51%控股）实现高速增长。2021 年实现收入8.34 亿元同比增147%，实现净利润7423 万元（已计提超额业绩奖励944 万元）同比增67%。22Q1 和21Q1 少数股东权益分别为1561 万元、870 万元，2022Q1 同比增79%，少数股东权益以东莞硅翔为主，框算2022Q1 东莞硅翔净利润在3000 万以上。

    公司积极产能扩张，公司动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品产能分别7500 万片、650 万片，2021 年产能利用率94%、96%，目前在建产能分别6000 万片、500 万片，扩产幅度80%、77%，支撑未来发展。

    东莞硅翔的客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等主流动力电池公司，公司持续产品升级、客户拓展，成长预期较乐观。

    储能温控、液冷等新业务布局具备弹性

    公司持续加大研发投入，蓄力储能、ICT 热管理等新领域，2021 年研发人员数量422 人同比增48%，研发费用7915 万元同比增39.3%，2022 年一季度研发费用3867 万元同比增38.7%。

    储能领域，公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，2021 年8 月公司披露已签署订单约1100 万元，储能行业爆发式发展有望带动公司带来业绩弹性。

    另外公司布局新能源汽车热管理（液冷板、电池包热管理机组）和ICT 热管理领域（冷板式、浸没式液冷服务器热管理解决方案、集装箱液冷数据中心解决方案）、核能医疗冷却装置等新业务，布局新的发展机会。

    盈利预测及估值

    受到原材料涨价、疫情等因素的不利影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-24年归母净利1.10/1.71/2.24 亿元，PE 21/14/10 倍，基于硅翔和储能业务的高成长性，以及特高压和海上风电领域需求的景气度提升，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；纯水冷却设备客户拓展和订单获取不及预期；储能、液冷等新业务拓展不及预期等。