受猪价低迷、跌价准备等影响，26Q1 业绩承压。公司披露25 年年报及26 年1 季报，25 年公司实现总营收1038.6 亿元（yoy-1.0%）；归母净利润52.7 亿元（yoy-43.3%），扣非后归母净利润为49.5 亿元（yoy-48.2%），业绩下滑主要源于畜禽价格下行等。26Q1 公司营收为245.3亿元（yoy+0.3%），归母净利润亏损10.7 亿元（yoy-153.2%），扣非后归母净利润亏损11.7 亿元（yoy-160.9%），业绩承压主要由于猪价低迷、计提跌价准备（约5 亿元）等。截至26Q1，公司资产负债率为53.1%，季度环比上升3.3pct。年报分红预案: 每10 股派现2 元（含税），考虑前3 季度现金分红，预计25 年累计现金分红33.1 亿元。

    　　生猪：出栏量整体维持增长，养殖成本延续下降趋势。2025 年，公司累计销售生猪（含仔猪）4048 万头（yoy+34.1%）；估算全年养殖成本12.2-12.4 元/公斤。26Q1，公司累计销售肉猪934 万头（yoy+14.3%）；估算头均亏损约60-80 元/头，剔除跌价准备影响后养殖成本约11.8-12.0 元/公斤。产能方面，截至26Q1 末，公司生产性生物资产余额为52.6 亿元，季度环比增长1.2%，同比增长4.0%。

    　　肉禽：1 季度养殖实现盈利，提供相对稳定现金流。2025 年，公司累计销售肉鸡13.03 亿只（yoy+7.9%），估算全年单羽盈利约0.2-0.4 元/羽。26Q1，公司累计销售肉鸡3.0 亿只（yoy+6.7%），销售均价为11.9元/公斤，估算单羽盈利约0.5-0.7 元/羽。受益1 季度黄鸡价格回暖，肉禽业务实现盈利，猪鸡双主业平滑周期波动性优势凸显。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-28 年归母净利润分别19.45、111.8、138.32 亿元，对应BPS 分别为6.45、7.04、7.66 元/股，维持合理价值为20.09 元/股的判断不变，对应26 年PB 估值3.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。