业绩回顾

    　　业绩符合我们预期，处于业绩预告范围内

    　　25 年/1Q26 营收同比-1.7%/+0.3%至1039/245 亿元，归母净利润同比-43%/-153%至53/-11 亿元。公司成本稳健改善，盈利同降主因生猪均价降幅较大。

    　　发展趋势

    　　猪鸡双主业出栏量稳健，仔猪销量大幅提升。1）生猪业务：25 年出栏量同比+29%至4047.7 万头，其中25 年/1Q26 商品猪销量同比+17%/+14%至3,544.7/934.3 万头，25 年仔猪销量同比+340%至503 万头。2）肉鸡业务：25 年/1Q26 销售肉鸡13.0/3.0 亿只，毛鸡销售均价为11.7/11.9 元/公斤，同比-9.8%/+9.3%。

    　　降本增效持续推进，资产负债率小幅提升。1）降本增效：①成本上，我们测算3 月生猪综合成本（不考虑减值）/毛鸡完全成本11.6/11.4 元/公斤。②生产效率上，生猪养殖效率向好，4Q25 上市率93%/料肉比2.48/PSY 为26；4Q25 肉鸡上市率95.7%，保持历史较高水平。2）资金稳健：25 末/1Q26 公司资产负债率50%/53%，负债率处于较低水平，季环比提升因公司主动在周期低谷增加资金储备。3）股东回报：25 年分红33 亿元，分红率63%；26 年2 月公告8-12 亿元回购方案，当前已回购7.3 亿元。

    　　围绕“再造一个新温氏”中长期战略目标，从规模增长向质量提升转型。公司规划以固本强基、稳健发展为工作基调，以家禽、生猪双主业为核心，打造多业态协同发展的产业链生态圈。1）生猪：

    　　深耕精益运营与科学降本，26 年成本目标11.8 元/公斤，计划加快落实五高种猪培育、提升种猪单产水平、升级养殖及健康理念、升级装备等。2）家禽：依托少数掌握中华土鸡种源核心技术的企业优势，推进土鸡消费提振；拆分养禽业务部，压缩管理层级、提升运营效率；升级温氏畜禽和温氏食材两大业务品牌，明晰转型方向。

    　　盈利预测与估值

    　　因猪价26 年中枢回落，下调26 年净利润44%至29 亿元，基本维持27 年净利润77 亿元。当前股价对应26/27 年38/14xP/E，维持跑赢行业评级。兼顾盈利调整及公司历史头均市值中枢，下调目标价16%至21 元，对应26/27 年48/18xP/E，27%上行空间。

    　　风险

    　　猪价鸡价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。