业绩预览

    　　公司预告2025 年利润50-55 亿元，符合市场预期公司2025 年归母净利润预告为50-55 亿元，同降40%-46%，主因畜禽价格回落。以预告中值测算，4Q25 归母净利润-2.6 亿元至+2.5 亿元，4Q25 单季度承压主因猪价低迷。

    　　关注要点

    　　猪鸡销售量均创历史新高，成本优势持续深化。销量层面，2025年公司生猪销售规模超年初预期，全年生猪销量4048 万头，同增29.2%，其中毛猪和鲜品销售3545 万头，同增17.4%，超年初目标3300-3500 万头；肉鸡销量13.03 亿只，同增8%。成本及效率方面，我们测算4Q25 肉猪养殖综合成本约6 元/斤，环比-0.2 元/斤，全年成本6.1-6.2 元/斤，同比-1.1 元/斤；4Q25 肉鸡上市率95.6%创历史新高，全年毛鸡完全成本5.7 元/斤，核心生产指标的优化持续夯实成本壁垒。

    　　持续优化资产负债表，加大分红回报力度。财务结构层面，公司保持稳健经营，3Q25 末资产负债率降至49%，年内下降4ppt；公司规划2025 年资本开支约50 亿元，仍然保持适度产能扩张节奏。

    　　股东回报层面，截至3Q25，公司2025 年现金分红20 亿元。我们测算，公司自2015 年上市以来，累计分红超301 亿元、分红率超60%，盈利年份分红率超40%。

    　　锚定“再造一个新温氏”规划，从“规模增长”转向“质量提升”。

    　　公司战略从“规模增长”转向“质量提升”，锚定“成长、科技、绿色、有担当、高质量”的新温氏定位。猪业端，培育“五高”种猪、推进蓝耳净化，目标PSY破32 头；优化出栏结构，规划仔猪/黑猪销售占5%-10%/5%。鸡业端，目标中华土鸡扩量及食品食材化转型，白羽鸡先强后扩，推动肉鸡出海后逐步拓展猪鸭海外市场。

    　　同时，公司强化配套业务、构建产业链生态圈，以联农带农、优化股东回报践行担当，引领养殖业发展新范式。

    　　盈利预测与估值

    　　因25-26 年猪价中枢回落，下调25/26 年净利润预测13%/46%至54/52 亿元；引入27 年净利润77 亿元。当前股价对应26/27年22/15 倍P/E。兼顾盈利预测调整及龙头头均市值中枢，维持目标价25 元，对应26/27 年32/22 倍P/E，47%上行空间。

    　　风险

    　　动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。