公司2025 年前三季度养殖成本持续优化，成本优势稳居第一梯队。公司2025年前三季度实现营业收入757.89 亿元，同比基本持平；实现归母净利润52.56 亿元，同比下降18.29%。单看2025Q3，公司实现营收259.37亿元，同比下降9.76%，归母净利润17.81 亿元，同比下降65.02%。其中，从净利口径拆分，预计猪业盈利接近15 亿元，鸡业盈利接近5 亿元，水禽基本盈亏平衡。公司业绩同比下滑主要受产品销售价格低于去年同期高基数价格的影响。公司成本控制成效显著，据公告披露，公司8 月猪苗生产成本降至260 元/头，肉猪养殖综合成本约12.2-12.4 元/公斤，毛鸡出栏完全成本约11.6 元/公斤，成本优势稳居行业第一梯队。

    　　畜禽养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告披露，公司持续加大种猪育种投入，打造高健康、高繁殖、高质量、高韧性和高抗逆的“五高”种猪体系，2025 年8 月公司种猪PSY 达到27 头，肉猪上市率稳定提升至93%，养猪业大生产总体稳定。养鸡业种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率维持在95%，竞争力保持稳固。此外，公司财务状况稳健，截至2025Q3 末，公司资产负债率降至49.42%，2025Q1-Q3 经营性现金流净额同比-35.9%至81.99 亿元，维持正向现金流入。

    　　公司坚持鸡猪双主业运营，重视现金分红回报。公司制定了稳健的产能扩张计划，2025 年前三季度，公司累计销售生猪（含毛猪、鲜品和仔猪）2767万头（其中毛猪和鲜品2499 万头，仔猪268 头），肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）9.48 亿只，其中鲜品销售1.6 亿只，鲜销比例达17%，熟食近1200万只；肉鸭（含毛鸭和鲜品）超3700 万只。此外，公司2025 年三季度拟每10 股派3 元，合计派发现金19.9 亿元，占前三季度归母净利润38%。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为96.5/72.5/54.0 亿元，对应当前股价PE 为13/17/23X。