猪价上涨 & 养殖成本改善驱动公司24Q3 盈利环比加速释放。母猪产能弱恢复背景下，后市猪价或好于市场预期，支撑公司利润充分释放。维持“强烈推荐”评级。

    出栏稳增，24Q3 盈利加速释放。公司披露2024 年三季报。报告期内，公司实现营业收入754 亿元（yoy+17%）、归母净利润64.1 亿元（同比扭亏）。

    单三季度来看，公司实现收入287 亿元（yoy+22%）、归母净利润50.8 亿元（同比+3097%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金1.5 元（含税），合计派发现金9.95 亿元。24 年前三季度，公司出栏生猪2156 万头（yoy+18%），出栏肉鸡8.71 亿羽（yoy+1.0%）。24Q3，公司出栏生猪719万头（yoy+9.9%），估算综合成本14.0-14.5 元/公斤，头均盈利600-650 元；出栏肉鸡3.23 亿羽（yoy+4.7%），估算综合成本11.8-12.3 元/公斤，羽均盈利2.0-2.5 元。受益于猪价上涨以及养殖成本改善，公司三季度利润加速释放。

    现金流加速改善，母猪产能稳步增长。现金流方面，受猪价上涨以及养殖成本改善影响，公司现金流加速改善，24Q3 实现经营性现金流净流入69.8 亿元，驱动公司资产负债率环比下降4.1 个百分点至55%、提前完成年内目标。

    产能方面，截至9 月末，公司能繁母猪存栏稳步增加至166 万头，同比增长6.4%，生产效率提升加持下，公司25 年出栏量或仍维持稳健增长。

    母猪产能弱恢复，25 年猪价或好于预期。8 月中旬以来，猪价整体疲软，或表明前期积压库存持续消化，或难显著增加后市供给。进入24Q4，猪肉消费逐步进入旺季，后市猪价仍然可期。而产业端现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，同时基于对后市猪价的谨慎预期，预计母猪产能维持弱恢复趋势，或抬升25 年猪价预期，成本控制能力较强的优质猪企或仍能实现一定盈利。

    维持“强烈推荐”投资评级。受猪价上涨以及养殖成本改善双重影响，公司24Q3 业绩实现环比加速释放，资产负债率降至55%。母猪产能弱恢复背景下，后市猪价或好于市场预期，支撑公司盈利充分释放。我们预计公司2024-2026 年盈利预测分别为111 亿元、116 亿元、113 亿元，对应PE 分别为12X、11X、11X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情。