事件：8 月26 日公司发布24 年中报。24H1 公司实现营收/归母净利润467.58/13.27 亿元，同比分别+13.49%/+128.31%，基本EPS 为0.20 元。合24Q2 实现营收/归母净利润249.10/25.63 亿元，同比+17.36%/+232.16%。

    24H1 生猪出栏量价齐升带动生猪养殖收入同比高增，肉鸡养殖业务同比平稳。

    24H1 生猪养殖板块收入268.45 亿元，同比+29.41%。销量方面，24H1 生猪出栏1437.42 万头，同比+21.96%；售价方面，24H1 毛猪销售均价15.32 元/公斤，同比+5.09%。24H1 肉鸡养殖板块收入156.73 亿元，同比-0.53%。销量方面，24H1 销售肉鸡5.48 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比-1.04%；售价方面，毛鸡销售均价13.29 元/公斤，同比+1.51%。预计24H2 公司生猪业务将继续受益猪价上行，同时保持较高出栏增速；肉鸡业务将维持平稳态势。此外，截至24H1末，公司合作农户4.58 万户，同比+2.23%，养殖户数量小幅增加。

    24H1 养殖成本下降进一步增厚业绩表现。受益于饲料原料价格下降及养殖效率提升，公司养殖成本同比明显改善。人效方面，饲料厂/种鸡场/种猪场人均效率同比分别提升4.4%/5.4%/7.3%。

    受益于成本下降及售价回升，主要产品毛利率提升明显。24H1/24Q2 公司毛利率为10.84%/17.48%，同比+15.24pct/+19.36pct。公司6 月生猪出栏均价大幅提升，对毛利率拉动作用明显。24H1/24Q2 期间费用率为7.58%/7.13%，同比-0.81pct/-2.40pct，原因是收入增长摊薄费用支出。其中财务费用率为1.18%/1.07%，同比-0.49pct/-0.99pct。原因是利息支出及汇兑损益改善明显。

    投资建议：根据上半年经营情况，我们上调盈利预测。预计2024~2026 年归母净利润为111.74/136.78/129.81 亿元，同比+274.9%/+22.4%/-5.1%，对应PE为10.4/8.5/9.0 倍。公司养殖业龙头地位稳固，肉鸡出栏量平稳，生猪出栏量保持增长。公司主业竞争力不断强化，成长性良好，维持“买入”评级。

    风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等