5 月生猪出栏维持同比增长，成本下降继续超预期。公司发布月度经营公告，24 年5 月销售生猪237.89 万头，环比减少4.2%，同比增长13.6%；实现收入46.6 亿元，同比增长27.2%；销售均价15.83 元/公斤；测算出栏均重123.75 公斤，环比下降0.24%。1-5 月，公司累计销售生猪1204 万头，同比增长22.9%。公司生猪生产保持高质量稳定，成本下降继续超预期，据投资者关系活动记录表，4 月公司养殖综合成本为14.4 元/公斤。母猪产能方面，截至4 月底公司能繁母猪存栏量为157 万头，较3 月底增长2 万头。

    　　肉鸡业务持续稳健经营，成本优势持续凸显。24 年4 月公司销售肉鸡0.94 亿只，环比增长0.61%，同比增长2.17%；实现收入27.19 亿元，同比增长2.6%；销售均价为13.83 元/公斤，估算单羽利润超3.5 元/羽。1-5 月，公司累计销售肉鸡4.55 亿只，同比减少0.8%。公司肉禽生产保持高水平稳定，成本优势明显，据投资者关系活动记录表，24年4 月毛鸡完全成本降至12.2 元/公斤。

    　　当前行业重回盈利状态，未来猪价有望超预期表现。受益前期产能去化以及部分区域二次育肥积极性较高，近期猪价快速上行，行业整体重回盈利状态。当前行业资产负债率整体处于高位，预计行业产能恢复速度或较为缓慢。据农业农村部数据，24 年4 月全国能繁母猪存栏量环比下降0.1%。随着供给下降以及需求季节性提升，看好未来猪价上涨幅度、企业盈利情况均有望超出市场预期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为1.27、1.90、2.55 元/股，参考可比公司估值，给予公司24 年21 倍PE 估值，对应合理价值26.73 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。