核心观点：

    　　4 月生猪出栏保持同比增长，销售均重环比继续增长。公司发布月度经营公告，24 年4 月公司销售生猪248.29 万头，环比减少5.25%，同比增长17.88%；实现收入46.75 亿元，同比增长25.57%；销售均价15.18 元/公斤，估算生猪养殖重回盈利；测算出栏均重124.04 公斤，环比增长1.29%。1-4 月，公司累计销售生猪966 万头，同比增长25.46%。公司持续降本增效，1 季度成本下降超预期，据投资者关系活动记录表，24Q1 公司养殖综合成本约为15.2 元/公斤。母猪产能方面，截至24Q1 公司能繁母猪存栏量为155 万头，基本保持稳定。

    　　肉鸡生产保持高水平稳定，当前养殖处于盈利状态。24 年4 月公司销售肉鸡0.94 亿只，环比减少4.1%，同比减少6.4%；实现收入26.77亿元，同比减少5.3%；销售均价为13.21 元/公斤，估算当前肉鸡养殖业务处于盈利状态。1-4 月，公司累计销售肉鸡3.61 亿只，同比减少1.6%。公司肉禽生产保持高水平稳定，成本优势明显，据投资者关系活动记录表，24Q1 毛鸡完全成本降至12.8 元/公斤。

    　　23 年以来母猪存栏持续去化，产能缺口或逐步显现。截至1 季度末，统计局公布全国能繁母猪存栏量约3992 万头，同比下降7.3%；生猪存栏量为40850 万头，同比下降5.2%，季度环比下降5.9%，存栏水平处于21 年以来最低值。随着后续产能去化效应体现以及需求季节性回暖，2 季度猪价有望趋势上行，关注未来猪价、企业利润等因素超预期表现的催化作用。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为1.06、1.87、2.56 元/股，维持合理价值22.92 元/股的判断不变，对应24 年PE 估值22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。