受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升,24Q1 公司降本成效显著,同环比实现减亏,出栏量稳步增长或在猪价上行期充分释放利润弹性。维持“强烈推荐”投资评级。
降本稳步推进,23 年业绩符合预期。公司披露2023 年报。报告期内,公司实现收入899 亿元(yoy+7.4%)、归母净利润-63.9 亿元(同比增亏)。单四季度来看,公司实现收入252 亿元(yoy-9.5%)、归母净利润-18.6 亿元(同比转亏)。公司2023 年业绩表现符合预期。分板块来看:1)生猪养殖方面,公司出栏生猪2626 万头(yoy+47%),估算综合成本16.4-16.9 元/公斤,头均亏损200-250 元。2)黄鸡养殖方面,公司出栏肉鸡11.8 亿羽(yoy+9.5%),估算完全成本13.6-14.1 元/公斤,预计黄鸡业务小幅亏损。3)此外,公司计提资产减值2.4 亿元。
成本显著改善,24Q1 同环比减亏。24Q1,公司实现收入218 亿元(yoy+9.4%)、归母净利润-12.4 亿元(同比减亏)。分板块来看:1)生猪养殖方面,公司出栏生猪718 万头(yoy+28%),估算综合成本15.3-15.8 元/公斤,头均亏损130-180 元。2)黄鸡养殖方面,公司出栏肉鸡2.7 亿羽(yoy+0.2%),估算完全成本12.7-13.2 元/公斤,预计黄鸡业务基本实现盈亏平衡。3)此外,预计投资业务浮亏2-3 亿元。整体来看,24Q1,受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升,公司生猪养殖降本效果显著。
成本仍有下行空间,出栏或稳步增长。成本方面,公司生产效率持续提升,3月,PSY 提升至23 左右、猪苗成本370 元/头左右、肉猪上市率提升至92%。
在生产效率持续提升加持下,公司养殖成本环比明显改善。随着饲料成本下行、生产成绩的持续精进以及出栏规模的扩大,公司综合成本仍有下行空间。
产能方面,截至目前,公司能繁母猪存栏155 万头,生猪饲养能力提升至3500万头以上,或支撑公司24-25 年出栏量维持稳步增长。
维持“强烈推荐”投资评级。受益于饲料原料价格下降以及生产效率提升,公司24Q1 养殖成本显著改善、且仍有进一步下行空间。母猪产能持续去化,猪价蓄势反转,公司产能稳步扩张,有望在猪价上行期充分释放利润弹性。
我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为34.1 亿元、113 亿元、103 亿元。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2024 年的出栏量预测,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情。