生猪成本下降出栏稳增，黄鸡经营稳健保持盈利，维持“买入”评级

    公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年营收899.21 亿元(+7.40%)，归母净利润-63.90 亿元(-220.81%)。2024Q1 营收218.48 亿元(+9.38%)，归母净利润-12.36 亿元(+55.04%)。2024Q1 猪价淡季不淡，公司归母净利润已同比大幅减亏。

    　　伴随2024H2 猪周期反转，公司利润有望改善，我们上调公司2024 年盈利预测，下调2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为113.42/175.79/88.87（2024-2025 年原预测分别为99.71/264.46）亿元，对应EPS 分别为1.71/2.64/1.34 元，当前股价对应PE 为11.2/7.3/14.4 倍。公司生猪成本下降出栏稳增，黄鸡经营稳健保持盈利，维持“买入”评级。

    　　生猪：养殖成本稳步下降，轻资产助力公司持续扩张2023 年公司生猪养殖营收485.04 亿元(+13.75%)，出栏2626.22 万头(+46.45%)，全年生猪销售均价14.81 元/公斤(-22.26%)，完全成本16.7 元/公斤(2022 年17.26元/公斤)。2024Q1 营收123.1 亿元(+24.45%)，生猪出栏718 万头(+28.32%)，销售均价14.26 元/公斤，完全成本降至15.2 元/公斤，预计2024 全年完全成本降至15.6 元/公斤以内。截至2024 年3 月末，公司肉猪有效饲养能力已提升至3500万头以上，能繁存栏155 万头(预计2024 年底达160 万头)，肉猪上市率92%，PSY 提升至23，窝均健仔数11 头，预计2024 年生猪出栏3000-3300 万头(+14.23%~25.66%)。公司成本稳步下降，轻资产持续扩张。

    　　黄鸡：成本控制行业领先，稳步增量利润有望扩大2023 年公司肉鸡业务营收366.64 亿元(+3.04%)，销量11.83 亿只(+9.51%)，销售均价13.69 元/公斤(-11.51%)，完全成本约13.6 元/公斤。2024Q1 营收76.52 亿元(-0.98%)，销量2.67 亿只(+0.20%)，销售均价13.02 元/公斤(+1.29%)，完全成本12.8 元/公斤，3 月降至12.6 元/公斤，预计2024 年肉鸡销量同比+5%~10%。公司黄鸡养殖成本控制行业领先，销量保持增长，预计2024 年伴随猪周期反转，板块利润有望扩大。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。