事件：公司2023 年营收+7.40%，亏损63.90 亿元；2024Q1 营收+9.38%，亏损12.36 亿元。公司2023 年营业收入899.21 亿元（同比+7.40%），亏损63.90 亿元；单四季度营收同比-9.46%，亏损18.60 亿元。公司2024Q1 实现营业收入218.48 亿元，同比+9.38%；亏损12.36 亿元。公司拟每10 股派1 元。

    肉猪业务规模较快增长，Q1 减亏显著。由于猪价持续低迷，公司肉猪业务2023 及2024Q1 整体亏损。2023 年公司毛猪销售均价14.81 元/公斤，同比-22.26%；肉猪销售量2626.22 万头，同比+46.65%，占全国生猪出栏量的3.6%；肉猪销售收入462.56 亿元，同比+12.67%。公司聚焦重大疾病防控工作，生产指标持续向好（2023 年肉猪上市率92%，种猪PSY 22.1头），2023 年毛猪成本同比下降3.44%。2024Q1，公司生猪出栏约717.99万头，同比+28.32%；由于生物安全防控效果较好、饲料及断奶仔猪成本下行，公司肉猪养殖成本改善显著，我们预估公司Q1 完全成本约15.3 元。

    黄羽肉鸡业务稳健增长，效率高水平稳定。黄羽鸡父母代存栏2020 年来持续下行，由于消费不及预期，2023 年黄羽鸡价格仍有下行。2023 年，公司毛鸡销售均价13.69 元/公斤，同比-11.51%；肉鸡销售量11.83 亿只，同比+9.51%，占全国肉鸡出栏量的9.1%；肉鸡销售收入346.95 亿元，同比+2.21%。公司肉鸡养殖不断加强基础生产管理，效率保持高水平稳定（肉鸡上市率94.9%,毛鸡成本下降0.66%），成本呈现持续下行趋势。2024Q1，公司实现出栏肉鸡约2.67 亿羽，同比+0.2%，我们预计整体实现微盈。

    公司经营管理稳健。公司持续优化种猪结构，加大低效母猪淘汰力度，截至2024Q1，公司生产性生物资产47.92 亿元，同比-17.8%，相比年初-2.0%；在建工程39.44 亿元，能够有力支撑未来高质量规模增长。公司资金状况较为稳定，资产负债率63.37%，同比+4.2pcts，相比年初上升2.0pcts；货币资金58.76 亿元，同比+68.9%，相比年初+37.7%。

    投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，预计将充分受益于后续畜禽周期景气回暖。公司规模发展目标明确，经营管理稳健，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润54.22/108.28/104.08 亿元，4 月29 日收盘价对应2024/2025/2026 PE 分别为23.4/11.7/12.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。