温氏股份发布23 年年报及24 年一季报：公司23 年实现营业收入899.2 亿元（同比+7.4%），归母净利润-63.9 亿元（前一期为+52.9 亿元），每股收益为-0.97 元。每10 股派发现金红利1 元（含税）。243Q1 实现营业收入218.5亿元（同比+9.38%），归母净利润-12.4 亿元（去年同期为-27.5 亿元）。

    生猪养殖成绩稳步向好，受制于低猪价，全年大幅亏损。23 年公司销售肉猪2626.22 万头，同比+46.65%，实现销售收入462.56 亿元，同比+12.67%。

    销售均价14.81 元/kg，同比-22.26%。主要生产指标方面，23 年全年肉猪上市率92%，比上年提升2pct；种猪PSY 为22.1，比上年增加2.1 头，23 年全年养殖综合成本为8.3-8.4 元/斤，较前一年下降约0.3 元/斤，但受制于猪价偏低，公司养猪业务有较大幅度亏损。24Q1 公司共销售肉猪717.99 万头，同比28.3%，实现销售收入123.09 亿元，同比+24.4%，销售均价14.3 元/kg。

    整体而言，23 年和24Q1 公司生猪养殖成绩持续稳定提升，养殖成本显著下降，出栏量稳步增长。我们认为，出栏量增和成本下降的趋势将在24 年得到延续，我们预计24 年公司肉猪出栏量或在3000-3300 万头，全年养殖成本将进一步降至7.5-7.8 元/斤。

    毛鸡养殖成本下降，全年实现微利。23 公司销售肉鸡11.83 亿只，同比+9.51%，实现销售收入346.95 亿元，同比+2.21%，销售均价13.69 元/公斤，同比-11.51%。24Q1 公司销售肉鸡2.67 亿只，同比+0.2，实现销售收入76.51亿元，同比-1.0，销售均价为13.0 元/kg。23 年公司毛鸡养殖持续保持稳定，核心生产成绩指标良好，毛鸡成本同比-0.66%，但受制于价格下行，导致毛鸡业务利润同比下降，全年实现微利。我们认为，24 年公司黄鸡销量或增长5-10%，毛鸡养殖综合成本或将进一步下降。

    “公司+农户”模式升级，助力可持续发展。公司+农户的养殖模式是公司主要生产方式，公司也不断丰富其内涵，进行模式升级。23 年公司推广“政银企村”共建模式，建立健全农户、政府、村集体与企业多方共赢的利益联结机制，开辟出公司可持续发展的新路径。

    盈利预测及投资建议。我们认为，24 年猪鸡价格有望好转，公司养殖成绩持续改善。我们预计24~25 年EPS 分别为0.94/1.01/1.76 元，考虑到公司行业龙头地位，经营稳健，且生猪出栏增速相对较高，当前给予公司24 年25-30倍PE，对应合理价值区间为23.5~28.2 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示。消费大幅不及预期，出现超预期疫病，畜禽价格显著低于预期。