公司2023 年归母净利亏损，由于猪价行情低迷业绩同比承压。公司2023 年实现营收899.21 亿元，同比+7.4%，归母净利亏损63.90 亿元，同比-220.81%。

    2024Q1 实现营收218.48 亿元，同比+9.38%，归母净利亏损12.36 亿元，同比减亏55.03%，其中，预计猪业亏损约9 亿元，黄鸡业务微利，养鸭、动保、设备等其他总体不错，加起来盈利预计1-2 亿元，另外总部费用预计1-2 亿元，投资业务受市场行情影响，浮亏预计3 亿元。公司2024Q1 生猪销售718万头，同比+28%，黄鸡销售2.67 亿只，同比-0.3%，2024Q1 生猪行情仍同比承压，公司生猪及黄鸡养殖成绩持续改善，由此带动公司净利减亏。

    生猪养殖生产成绩改善，成本管控稳步加强。公司养殖成绩稳步改善，2023全年肉猪上市率92%，比上年提升2 个百分点；种猪PSY22.1，比上年增加2.1 头；2024Q1 预计肉猪综合成本降至约15.2 元/公斤。现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）达3300万头，猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量）约4600 万头，预计未来公司生猪出栏有望继续增长。此外，公司资金情况良好，截至2024Q1 末，公司资产负债率达63.37%，较2023 年末增长1.96pct，拥有货币资金58.76 亿元，较2023 年末增长37.7%，2024Q1 经营性现金流净额22.59 亿元，实现正向现金流入。

    黄鸡养殖经营稳健，有望同步受益下半年猪价景气回升。2023 年公司销售肉鸡11.83 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长9.51%，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一。公司禽业生产稳定，2023 年毛鸡成本同比下降0.66%，截至2024 年4月，公司再添两个国家畜禽新品种，分别为天露黄鸡2 号配套系、温氏麻黄鸡3 号配套系。目前，公司获国家审定通过的黄羽肉鸡新品种已经增至9 个，拥有丰富的黄羽肉鸡品种资源，品种培育技术行业领先。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    投资建议：维持“买入”评级。公司养殖成本稳步改善，目前已降至原有盈利预测假设的2024 年成本以下，因此我们下调2024 年成本假设，相应上调2024 年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025 年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025 年的盈利预测。综上，我们预计公司24-26 年归母净利润为75.9/158.2/120.3 亿元（ 原预计2024-2025 年归母净利分别为50.14/275.57 亿元），对应当前股价PE 为17/8/11 X。