事件：4 月28 日公司发布23 年年报及24 年一季报。23 年全年公司实现营收/归母净利润899.21/-63.90 亿元，同比分别+7.40%/-220.81%，基本EPS 为-0.97元。合23Q4/24Q1 实现营收252.18/218.48 亿元，同比-9.46%/+9.38%；实现归母净利润-18.60/-12.36 亿元，同比-140.40%/+55.04%。

    　　23 年猪价低迷导致业绩亏损，生猪出栏量同比保持高增。23 年猪价全年低迷，导致公司生猪养殖业务出现亏损，黄鸡业务保持微利。生猪/黄鸡全年出栏均价约为14.81/13.69（元/公斤），受此影响，生猪/黄鸡业务毛利率为-3.74%/5.31%。

    　　23 年公司生猪/黄鸡出栏量为2626.22 万头/11.87 亿只，同比+46.64%/+9.83%；销售白羽鸡苗2 亿只，同比+6.34%。24Q1 公司生猪/黄鸡出栏量为717.99 万头/2.67 亿只，同比+39.07%/+0.20%。预计24 年生猪出栏量仍将保持高增长，黄鸡出栏量保持10%左右增长，公司主业仍然那具有较好的成长性。

    　　主要产品价格低迷拖累毛利率，期间费用率小幅改善。23 年/23Q4/24Q1 公司毛利率为0.84%/1.99%/3.27%，同比-14.70pct/-22.09pct/+10.34pct。23 年毛利率下滑的主要原因是生猪、黄鸡等主要产品价格低迷，24Q1 生猪、黄鸡价格仍在低位，导致公司微利运营。23 年/23Q4/24Q1 期间费用率为7.92%/7.36%/8.09%，同比-1.08pct/-0.08pct/+0.91pct，期间费用率小幅改善。其中管理费用率为4.91%/4.70%/5.23%，同比-0.32pct/-0.01pct/+1.01pct。原因是23 年管理费用开支效率提升，职工薪酬、折旧摊销、咨询费等支出下降；股权激励费用同比上升。财务费用率为1.35%/0.95%/1.29%，同比-0.82pct/-0.11pct/+0.05pct。

    　　原因是23 年利息支出和汇兑损益减少。

    　　投资建议：预计2024~2026 年归母净利润为72.69/121.39/137.60 亿元，同比+213.8%/+67.0%/+13.4%，对应PE 为17.6/10.5/9.3 倍。公司养殖业龙头地位稳固，肉鸡出栏量增速平稳，生猪出栏量仍有增长空间。公司主业竞争力不断强化，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等