受益成本改善、畜禽价格回暖，24Q1 亏损幅度明显收窄。公司披露23年年报及24 年1 季报，23 年实现营收899.21 亿元（yoy+7.4%）；归母净利润为-63.9 亿元（yoy-220.81%），公司23 年业绩下滑主要源于畜禽价格低迷、资产减值、公允价值变动等因素；扣非后归母净利润为-64.52 亿元（yoy-229.9% ）。24Q1 公司实现营收218.48 亿元（yoy+9.4%），归母净利润为-12.36 亿元（yoy+55.04%），受畜禽价格回暖、养殖成本下降等因素影响，1 季度亏损幅度明显收窄。年度分红预案：每10 股派1 元（含税）。

    生猪：24Q1 出栏量保持增长，成本下降超预期。23 年，公司累计销售生猪2626.2 万头（yoy+46.7%），超额完成全年出栏目标；生猪销售均价为14.81 元/公斤（yoy-22.3%）；全年养殖成本约16.6-16.8 元/公斤。24Q1，公司销售生猪718 万头（yoy+28.3%）；估算1 季度养殖成本约15.2-15.4 元/公斤，成本下降超预期。公司持续夯实养殖管理，成本优势逐步凸显；母猪产能保持稳定，截至2 月底能繁母猪存栏量为155 万头，预计24 年全年生猪出栏量达3000-3300 万头。

    肉鸡：生产经营保持高水平稳定，1 季度实现逆势盈利。23 年，公司累计销售肉鸡11.83 亿只（yoy+9.5%），占全国肉鸡出栏量9.1%。

    24Q1，公司销售肉鸡2.7 亿只（yoy+0.2%）；毛鸡销售均价13.02 元/公斤。公司肉鸡生产保持高水平稳定，成本控制优势继续保持，在1季度鸡价低迷情况下，肉鸡业务仍实现逆势盈利。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为69.98、125.47、170.27 亿元，对应EPS 分别为1.05、1.89、2.56 元/股，维持合理价值约22.92 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。