温氏股份：40 年历史造就我国猪鸡养殖双龙头。公司创立于1983 年，深耕养殖业40 余载，由生猪、黄羽鸡养殖双主业驱动。公司营收稳定增长，23 年预计实现营收899.18 亿元，同比+7.4%，主要源于肉猪销量的大幅增加。预计23年公司归母净利润为-63.29 亿元，同比-219.66%，主要系23 年猪价走势低迷，公司养殖成本降低幅度无法弥补产品价格下降幅度。相比同行，公司盈利能力处较领先水平，资产负债率相对较低，经营性现金流相对充足，发展韧性十足。

    　　生猪：价格趋势预期上行，盈利能力有望重回增长轨道。公司生猪出栏量稳步扩张，龙头地位稳固，23 年公司出栏生猪2626 万头，同比+46.65%，规划24 年出栏3000-3300 万头。价格层面，基于行业能繁母猪存栏、生产效率等推演，我们预计24 年全年生猪均价同比呈提升趋势，且24H2 猪价显著优于H1。成本层面，公司多渠道降本增效成果显著，24 年2 月生猪出栏综合成本已降至15.6 元/kg，规划24 年目标为15-15.6 元/kg；在生猪养殖各阶段，公司生产效率指标也有不同程度的提升。叠加考虑公司养殖模式持续升级，猪场产能和饲养能力有望进一步提升。23 年公司生猪业务约亏损55-58 亿元，在后市猪价提升、公司养殖成本下行的预期下，我们认为公司生猪业务盈利有望回暖。

    　　黄羽鸡：价格潜在弹性叠加成本下行，盈利能力提升可期。23 年公司出栏肉鸡11.8 亿只，同比+9.16%，规划24 年出栏量同比增加5-10%。价格层面，行业黄鸡产能端低位徘徊，餐饮家庭消费有所回暖，后续价格具上行潜力。

    　　成本层面，23 年以来受益于饲料原材料价格下行、公司饲料配方调整等，公司养殖成本显著下行， 24 年2 月出栏完全成本降至约13 元/kg；基于饲料成本不变的基础上，公司规划24 年成本目标为13.2-13.6 元/kg。此外，公司稳步推进肉鸡屠宰加工业务，切入预制菜市场，有利于实现毛鲜整体效益提升。

    　　23 年公司肉鸡业务实现微利，考虑供需格局以及后续猪价上行对鸡价的利好作用等，公司黄鸡业绩增长可期。

    　　投资建议：我们预计23-25 年公司营收899.18、1094.82、1371.58 亿元，同比+7.40%、+21.76%、+25.28%；归母净利润-63.02、39.70、148.17 亿元，同比-219.14%%、+162.99%、+273.27%；EPS 分别为-0.95 元、0.60 元、2.23 元。

    　　基于FCFF、头均市值法估值，我们认为公司有较大潜在市值空间。公司作为国内猪鸡养殖双龙头，业绩增长可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 生猪价格波动的风险； 原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。