3 月生猪出栏放量增重，黄鸡或增亏

    　　3 月生猪出栏同比+26%、环比+36%，均重较2 月提升约1 公斤。鸡价回落影响下估算3 月温氏黄鸡养殖业务或增亏。我们维持盈利预测，预计公司24-25 年归母净利润为39.4/143 亿元、预计BVPS 分别为5.41/7.36 元，参考可比公司24 年4.08X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司成本管理出色，我们给予公司24 年4.72 倍PB，目标价25.54 元，维持“买入”评级。

    　　3 月养猪或减亏、黄鸡业务或增亏

    　　1）3 月出栏生猪262 万头，同比+26%、环比+36%；估算肥猪出栏均重约122.5 公斤/头左右，环比2 月提高约1 公斤。商品猪销售均价14.7 元/公斤，环比+3.1%、或系3 月以来行业压栏及二次育肥日常等因素推动，估算3 月温氏生猪养殖业务或亏损2.8~3.4 亿元，价格提升带动下单3 月环比或减亏。

    　　24Q1 合计出栏生猪718 万头，同比+28%。2）3 月出栏黄鸡0.98 亿只，同比+1.8%、环比+40%，黄鸡销售均价13.0 元/公斤，环比-4.5%，鸡价回落影响下估算3 月温氏黄鸡养殖业务或增亏。24Q1 合计出栏黄鸡2.67 亿只，同比+0.2%。

    　　能繁母猪有望超预期去化，24H2 猪价反转在即本轮周期底部亏损期长且“回血期”短。除2022H2 出现了半年左右的行业盈利期外其他两个盈利期均只有1 个月左右。周期底部的现金流压力加剧渐为能繁母猪产能去化的核心驱动，部分经营不佳的集团场亏损时间和深度更甚于行业，资金压力或更大。当前生猪均价仍在行业平均成本线以下，行业现金流压力持续演绎，或可支撑本轮周期中能繁超预期去化、进而推动后续猪价超预期上行。农村农业部口径下2023 年能繁母猪存栏已累计去化8.5%，大概率对应24H2 生猪供应收缩，24H2 猪价反转在即。

    　　公司养殖成本管理出色，财务状况稳健

    　　公司成本管理出色，自21Q4 起便稳步下降。受益于公司疫病防控效果佳、生产成绩稳步提升，公司2 月养猪综合成本约15.6 元/公斤、相较23Q4 的16.3 元/公斤下降约0.7 元/公斤；公司肉鸡养殖成本领先，2 月份毛鸡出栏完全成本约6.5 元/斤。截至2 月末，公司各类可用资金超100 亿元，其中非受限资金超80 亿元。以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。