生猪量减价升，肉鸡量价双降

    　　1 月温氏生猪出栏量减价升，肉鸡业务量价双降。供给充足叠加节后需求季节性回落，预计春节后猪价仍弱势运行、生猪养殖或将延续亏损。预计周期拐点或于24Q2 显现。公司成本持续拓潜、融资优势明显、资金状况稳健。

    　　我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为-60.5/37.7/141 亿元、预计2023/24/25 年BVPS为5.06/5.43/7.34 元，参考可比公司24 年3.3X PB均值，考虑到公司财务稳健、成本拓潜，我们给予公司24 年4.7 倍PB，目标价25.52 元，维持“买入”评级。

    　　生猪单月或继续亏损，肉鸡或环比转亏

    　　1）1 月温氏生猪出栏呈量减价升趋势。1 月温氏出栏生猪264 万头，同比+66%、环比-11%，商品猪销售均价13.8 元/公斤，环比+0.44%。估算肥猪出栏均重约117 公斤/头，环比回升约3.5 公斤/头，或主要系提前出栏比例减小所致。估算1 月温氏生猪养殖业务亏损7.5~9 亿元、环比12 月或有所收窄。2）1 月温氏出栏肉鸡1.0 亿只，同比+17%、环比-3.5%，毛鸡销售均价12.7 元/公斤、环比-5.1%，估算1 月温氏黄鸡养殖业务环比转亏、亏损幅度约1~2 亿元。

    　　节后猪价较节前下跌约5%，周期拐点或于24Q2 显现截至2 月18 日，国内猪价较春节前下跌约5%、0.8 元/公斤。历年春节后生猪价格涨跌互现，变化幅度基本在-2%~5%之间。猪价超预期下跌或主要由于猪肉供应压力偏大导致。生猪供给充足叠加节后需求季节性回落，预计24H1 猪价或仍难以摆脱弱势格局、生猪养殖或将延续亏损，有望驱动后续母猪产能加速去化。我们预计周期底部拐点或在24Q2 左右出现。继续看好养殖板块。

    　　养殖成本持续拓潜，公司资金状况稳健

    　　公司经营改善积极推进，生猪养殖成本稳步下降。剔除减值计提的影响，四季度肉猪养殖完全成本已降至16 元/公斤以内，受疫病影响较小，或为2024年完成15~15.5 元/公斤的平均成本目标打下良好基础。公司资金状况较为稳健，据公司公告，截至2024 年1 月末，公司各类可用资金超100 亿元，其中非受限资金超70 亿元。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。