2023 年预计实现归母净利润-65~-60 亿元，同比转亏温氏股份发布2023 年业绩预告，预计实现归母净利润-65 亿元~-60 亿元，同比转亏。其中单四季度预计实现归母净利润-19.7~-14.7 亿元，同比转亏、环比转亏。考虑到猪价低迷拖累公司全年业绩，我们下调公司23 年盈利预测为-60.5 亿元（前值-49.8 亿元），维持24/25 年归母净利润预测37.7 亿元/141 亿元不变，我们预计2023/24/25 年BVPS 为5.06/5.43/7.34 元，参考可比公司24 年3.0X PB 均值，考虑到公司财务稳健、成本持续拓潜，我们给予公司24 年4.7 倍PB，目标价25.52 元，维持“买入”评级。

    　　养猪亏损拖累业绩，肉禽业务稳定盈利

    　　公司23 年预计实现归母净利润-65 亿元~-60 亿元，同比转亏。其中单四季度预计实现归母净利润-19.7~-14.7 亿元，同比、环比均转亏。Q4 业绩估算拆分如下：1）养猪亏损16~19 亿元（考虑减值影响），头均亏损217~280元，估算成本16.2~16.7 元/公斤，剔除减值计提的影响后估算养殖完全成本在16 元/公斤以内；2）肉禽养殖业务盈利4 亿元，估算成本6.6 元/斤；3）投资业务或有浮亏。生物资产减值等或影响4~5 亿元。

    　　畜禽养殖圆满收官，经营改善稳步推进

    　　温氏股份圆满完成2023 年畜禽出栏目标。2023 年出栏生猪2626 万头，同比增长47%；出栏肉鸡11.8 亿只，同比增长10%。公司经营改善积极推进，生猪养殖成本稳步下降。剔除减值计提的影响，四季度肉猪养殖完全成本已降至16 元/公斤以内，受疫病影响较小，或为24 年完成15~15.5 元/公斤的平均成本目标打下良好基础。截至2023 年年底，公司共有能繁母猪存栏155万头、较10 月底的157 万头略有下降；公司不再追求年初170 万头/11 月160 万头的扩充目标，转而强调种猪质量。

    　　目标价25.52 元，维持“买入”评级

    　　考虑到公司受低迷猪价影响盈利有所承压。我们下修23 年盈利预测，预计公司2023 归母净利润为-60.5 亿元（前值-49.8 亿元），维持公司2024/25年归母净利润37.7/141 亿元不变。我们预计2023/24/25 年BVPS 为5.06/5.43/7.34 元，给予目标价25.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。