盈利同比下降117.9-112.9 亿元，符合我们预期公司公布2023 年业绩预告，实现归母净利润-65 到-60 亿元，同比-117.9 到-112.9 亿元，实现扣非净利润-67 到-61 亿元，同比-116.7 到-110.7 亿元。以预告中值测算，4Q23 公司实现归母净利-17.2 亿元，业绩预告符合我们预期。

    　　根据公司公告，公司业绩承压主因畜禽销售价格同比下降，致生猪养殖业务深度亏损，养鸡业务利润同比下降；此外公司对消耗性生物资产和生产性生物资产初步计提减值。

    　　关注要点

    　　生猪、肉鸡销量分别达2,626 万头、11.8 亿羽，全部达成年初设定目标。

    　　2023 年公司畜禽销售收入809.51 亿元，同比+7.9%。具体地，1）肉猪业务：2023 年销售收入同比+12.67%至462.56 亿元，出栏量同比+46.65%至2,626.22 万头，毛猪均价同比-22.26%至14.81 元/千克。2）肉鸡业务：

    　　2023 年销售收入同比+2.21%至346.95 亿元，销量（含毛鸡、鲜品和熟食）同比+9.51%至11.83 亿羽，毛鸡均价同比-11.51%至13.69 元/千克。

    　　生产管理改善带动成本逐季下降，资金储备保持稳健。据公司11 月等公告，1）生产管理优化带动效率提升：10 月肉猪/肉鸡上市率92%/95.2%；肉猪/肉鸡料肉比2.58/2.76，为公司近2 年最优水平；生猪PSY 较23 年初提升2头至22.3 头。2）健康管理体系稳固助力成本稳步降低：我们测算公司4Q23生猪养殖综合成本或低于16 元/公斤，毛鸡出栏成本6.5 元/斤以下，均为年初至今最低水平。考虑到23Q4 行业猪病扰动较大，我们认为体现公司健康管理体系已进入相对稳固状态。3）储备资金抵御周期风险：3Q23 末公司资产负债率60%，低于同业；截至11 月未使用银行综合授信额度约300 亿元，12 月获准注册中期票据70 亿元。

    　　成本低、资金稳、出栏弹性较大，养殖龙头行稳致远。1）行业：我们认为行业或进入由资金链紧张驱动的产能加速去化阶段，温氏资产负债率低、储备融资手段多，有望在该阶段下收获超额增长。2）公司：我们看好公司的出栏稳步增长和成本持续下行。我们测算，公司24 年生猪出栏有望在3000-3300万头区间，24 年黄羽鸡出栏或同增5-10%。公司种猪基础持续优化、疫病防控管理体系不断稳固、提升，有望持续推进成本下行。

    　　盈利预测与估值

    　　基于2023 年畜禽价格低景气、我们判断2H24 猪价或上行，2023/24 年归母净利润预测由-8/36 亿元调整至-64/48 亿元；引入2025 年归母净利润76 亿元。当前股价对应2024 年26 倍P/E。兼顾公司业绩调整及龙头成长性，维持目标价23 元，对应2024 年32 倍P/E，22%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。