事件：温氏股份发布产品销售简报，2023 年12 月，公司销售生猪297 万头，销售收入46 亿元，销售肉鸡10353 万只，销售收入347亿元。售价方面，12 月公司毛猪销售均价为13.7 元/kg，同比下降27.13%，环比下降5.06%；肉鸡销售均价为13.33 元/kg，同比下降0.37%，环比下降2.56%。全年来看，公司销售肉猪2626 万头，同比增长46.64%，全年毛猪均价为14.81 元/kg，同比下降22.26%；全年销售肉鸡11.83 亿只，同比增长9.51%，毛鸡均价为13.69 元/kg，同比下降11.51%。

    　　生猪出栏量超额完成目标，养殖成本持续优化。2023 年公司生猪出栏超额完成目标，且生猪出栏呈现月度提速趋势。产能方面，根据公司11 月24 日公开纪要，公司共有能繁母猪157 万头，后备母猪约60 万头，预计2023 年底能繁母猪达到160 万头左右。

    　　目前公司生猪养殖产能利用率约70%，仍有较大提升空间。成本方面，相比非瘟前，饲料成本提升约1.3 元/斤，其中受疫病影响饲料成本提升0.3 元/斤。2023 年以来，饲料成本下降200-300 元/吨，未来随着饲料成本下降，生产成绩将稳步提升。

    　　猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023 年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，以及2023 年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23 能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23 行业投苗量较高，我们预计未来1-2 个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深， 根据行业数据，12 月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023 年12 月较1 月能繁减少5.30%。我们预计2Q24 之后有望出现猪周期的底部拐点。

    　　黄羽鸡养殖规模稳定增长，蛋鸡业务有望贡献增量。2023 年公司黄羽鸡稳定增长，并且未来公司养鸡业务预计以5%-10%的速度提升养殖规模。成本方面，公司预计在当前饲料价格基础上，公司2024 年平均黄羽肉鸡出栏完全成本约6.6-6.8 元/斤，相比2023 年进一步下降。此外公司大力发展蛋鸡业务，未来蛋鸡业务将发展成为公司第四大养殖主业。目前公司蛋鸡约400-500 万只，蛋鸡业务的快速增长有望为公司收入和利润提供新的增量。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到生猪价格的上涨弱于原本预期，我们预计公司2023/24/25 年营收分别为905/1078/1258 亿元（前值965/1142/1318 亿元），归母净利润分别为-54/33/90 亿元（前值36/85/139 亿元）。考虑到公司财务稳健、全年超额完成出栏目标，结合可比公司估值以及公司历史估值水平，以及公司养殖成本持续优化，给予公司2024 年4 倍PB（前值为20.82 元基于2024年16 倍PE，生猪养殖行业目前处于亏损状态，PB 估值更为合理），对应目标价23.56 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。