核心观点：

    　　12 月生猪出栏稳步增长，23 年全年出栏量超2600 万头。公司发布月度经营公告，23 年12 月公司销售生猪296.67 万头，环比增长15.26%，同比增长58.38%；实现收入46.07 亿元，同比增长7.39%；销售均价为13.70 元/公斤，测算出栏均重113.35 公斤，环比有所下滑；估算12月公司生猪养殖继续处于亏损区间。2023 年，公司累计销售生猪2626.22 万头，同比增长46.65%，超额完成全年出栏目标。公司养殖生产成绩持续向好，成本有望继续下降，据投资者关系活动记录表，10月养殖综合成本下降至15.6 元/公斤。此外，公司母猪产能稳步增长，截至10 月末能繁母猪存栏量157 万头，较9 月末增长1 万头。

    　　肉鸡生产保持稳定，成本优势继续凸显。根据公司月度经营公告，23年12 月公司销售肉鸡1.04 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），环比减少3.3%，同比增长5.45%；实现收入30.1 亿元，环比减少5.15%，同比增长8.84%；销售均价为13.33 元/公斤，环比下跌2.56%，处于公司成本线附近。2023 年，公司累计销售肉鸡11.83 亿只，同比增长9.51%。

    　　公司肉鸡生产保持稳定，生产成绩继续提升，成本控制能力领先行业。

    　　当前行业继续处于亏损区间，产能去化趋势有望延续。终端消费需求支撑不足，叠加供给压力较大，12 月生猪均价继续下行，行业继续处于亏损状态。生猪行业经历近三年调整期，产业资金压力不断累积，同时冬季猪病疫情存在不确定性，行业产能去化趋势有望延续。据涌益咨询，23 年12 月全国能繁母猪存栏量环比下降0.7%，同比下降约10%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25 年EPS 分别为-0.85、1.15、2.22 元/股，综合考虑公司竞争优势，给予24 年20 倍PE，对应合理价值约22.92 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。