核心观点：

    11 月生猪出栏量继续增长，销售均重环比小幅下滑。公司发布月度经营公告，11 月公司销售生猪257.39 万头，环比增长7.44%，同比增长31.03%；实现收入44.9 亿元，同比下滑25.01%；销售均价为14.43元/公斤，测算出栏均重119.79 公斤，环比小幅下滑。受猪价下跌等因素影响，11 月公司生猪养殖处于亏损区间。1-11 月，公司累计销售生猪2329.55 万头，同比增长45.27%，出栏规模继续稳步增长。

    肉鸡销售量稳步增长，肉鸡养殖成本优势明显。根据公司月度经营公告，11 月公司销售肉鸡1.07 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），环比减少3.59%，同比增长12.52%；实现收入31.68 亿元，环比减少7.26%，同比增长1.9%；销售均价为13.68 元/公斤。1-11 月，公司累计销售肉鸡10.8 亿只，同比增长9.91%。公司肉鸡业务持续稳健经营，养殖成本优势突出，当前鸡价水平下公司养殖仍维持盈利状态。

    母猪产能保持逆势增长，生猪养殖成本继续下行。公司不断降本增效，养殖生产成绩持续向好，成本下降趋势明显。根据投资者关系活动记录表，10 月公司料肉比下降至2.58，PSY 提升至22.3，养殖综合成本下降至15.6 元/公斤。产能方面，公司母猪产能继续增长，截至10 月末能繁母猪存栏量157 万头，较9 月末增长1 万头。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为-24.54、77.94、139.88 亿元，对应EPS 分别为-0.37、1.17、2.10 元/股，公司竞争优势显著，综合周期考虑，给予24 年19 倍PE，对应合理价值约22.28 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。