23 年11 月生猪出栏量257 万头，环比+7.4%

    　　温氏股份发布2023 年11 月主产品销售简报：11 月生猪出栏量同比/环比均有所提升，供给压力下售价同比/环比均下降。黄鸡11 月出栏量同比+13%、环比-3.6%，供给压力下黄鸡售价同比/环比均下降。考虑到23Q4 行业生猪供应或仍充足、猪价旺季不旺，我们下修盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为-49.8/37.7/141 亿元（前值为-31.4/54.2/156 亿元）、预计BVPS 分别为5.22/5.59/7.52 元，参考可比公司24 年2.64X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司出栏稳步扩张、财务状况稳健，我们给予公司24 年3.94倍PB，目标价22.02 元，维持“买入”评级。

    　　11 月生猪出栏量环比+7.4%，黄鸡或微盈

    　　1）生猪，11 月出栏量257 万头，同比+31%、环比+7.4%；体重121 元/公斤，环比10 月略有下降；售价为14.4 元/公斤，同比/环比均下降。2）黄鸡，10 月出栏1.07 亿羽，同比+13%、环比-3.6%；售价在供给压力作用下同比/环比均下降。结合投关纪录，我们估计11 月公司生猪业务或将亏损3.64~5.2 亿元、单月亏损或有加剧；预计11 月黄鸡养殖业务微有盈利、只均盈利或环比下降。

    　　行业深亏叠加局部地区疫病抬头，母猪产能有望加速去化钢联及博亚和讯口径下11 月能繁母猪存栏分别环比-1.92%（10 月为-0.44%）、-2.82%（10 月为-1.4%），整体呈加速去化趋势。考虑到2021年以来国内生猪养殖的累计亏损时长已近23 个月、行业现金流已明显恶化，养殖端信心持续遭受打击，叠加冬季局部地区疫病抬头，我们预计后续行业母猪产能有望加速去化、猪价或于明年回归上升通道。

    　　生猪出栏目标或稳步实现，公司资金状况稳健

    　　23 年1-11 月温氏已累计出栏生猪2330 万头，同比增长45.3%、或已完成全年出栏计划的96.4%。结合公司员工持股计划与股权激励计划，我们预计其23 年生猪出栏增速35%（出栏量约2418 万头）的目标有望稳步实现。

    　　公司资金状况较为稳健，1）公司尚有约300 亿元已申请但尚未使用的银行综合授信额度；2）公司拟发行的70 亿元中期票据已于11.14 获交易商协会批准。以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。