23 年10 月生猪出栏量240 万头，环比+5.8%

    　　温氏股份发布2023 年10 月主产品销售简报：10 月生猪出栏量同比/环比均有所提升，供给压力下售价同比/环比均下降。黄鸡10 月出栏量同比/环比均提升，供给压力下黄鸡售价同比-22%、环比-6.6%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润为-31.4/54.2/156 亿元、预计BVPS 分别为5.5/6.12/8.26 元，参考可比公司24 年2.49X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司降本增效效果显著、经营效率提升、财务状况稳健，我们给予公司24 年3.6 倍PB，目标价22.03 元，维持“买入”评级。

    　　10 月生猪出栏量环比+5.8%，黄鸡或盈利3.26 亿元10 月公司生猪出栏量及体重环比均提升，售价在行业供给压力下有所回落：

    　　1）生猪，10 月出栏量240 万头，同比+45%、环比+5.8%；体重121 元/公斤，同比-2.3%、环比+2.0%；售价为15.11 元/公斤，同比/环比均下降。

    　　2）黄鸡，10 月出栏1.11 亿羽，同环比均提升，售价在供给压力作用下同比/环比均下降。结合公司投关信息披露及我们的预测，假设公司10 月生猪及黄鸡养殖成本分别约15.6~16.1 元/公斤和13.0 元/公斤，预计10 月生猪和黄鸡养殖业务分别实现盈利-1.42~-2.88 亿元、3.26 亿元。

    　　母猪去化或加速，周期底部疫病散发冲击或放大涌益咨询及钢联口径下10 月能繁母猪存栏分别环比-0.85%（9 月为-0.27%）、-0.44%（9 月为-0.41%），整体或呈加速去化态势。考虑到2021年以来国内生猪养殖的累计亏损时长已近22 个月、行业现金流已明显恶化，且冬季为生猪疫病高发期。我们预计周期底部的生猪疫病对于生猪养殖行业的冲击或明显放大，母猪产能有望加速去化、从而利好后市猪价。

    　　规模稳健扩张，降本增效积极推进

    　　据公司投关记录，截至10 月末公司的能繁母猪存栏已增加至157 万头、较23 年8 月末增加约5 万头。根据公司员工持股计划与股权激励计划，公司23-25 年肉猪出栏量增速分别有望达到35%/26%/12%，或实现良好增速。

    　　成本方面，公司不断优化生产指标，PSY 已由年初的20 头左右提升至10月份的22.3 头；产保死淘率10 月份已降至8%、或已接近非瘟前水平；料肉比已降至2.58、为近两年的最低水平。我们预计后续公司养猪成本仍有一定下降空间。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。