公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司营业总收入646.9 亿元，同比+15.8%，归母净利润-45.3 亿元，同比-760.8%。单Q3，公司营业总收入235.0 亿元，同比-3.4%，归母净利润1.6 亿元，同比-96.2%。

    成本下降，亏损收窄。2023Q3 公司共销售肉猪（含毛猪和鲜品）654 万头，同比增加48%，均价15.76 元/公斤，出栏均重116.63 公斤，公司肉猪养殖综合成本降至8.1 元/斤，季度环比下降0.4 元/斤。预计Q3 猪业务亏损约3-4 亿。9 月公司成本进一步下降，9 月份降至7.9 元/斤，达到本年度的最低单月成本。截止目前，公司能繁母猪约156 万头，后备母猪约60 万头，预计年底能繁母猪增加至160 万头左右。

    传统旺季，禽业盈利。Q3 公司共销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）3.1 亿只，同比增加约5%，鲜销比例达13%，均价14.69 元/公斤，出栏均重2.06 公斤。Q3 公司毛鸡出栏成本降至6.6 元/斤，季度环比下降0.4 元/斤，9 月份降至6.6 元/斤以下，超额完成公司目标。三季度肉鸡消费处于传统旺季，黄羽肉鸡价格上涨，预计三季度禽业（含鸡鸭）净利润8-9 亿。

    稳健经营，资金充裕。Q3 末，公司资产负债率降至约 60%，相比Q2 降低约1pct。

    公司债务结构较为合理，其中流动负债率约 55%，短债和长债基本相当。流动比率约 1.1，短期偿债能力较为优异。目前公司资金储备较为充裕，9 月末公司各类可用资金超80 亿，其中非受限资金近60 亿元。根据资金压力测试，公司目前处于安全平稳状态，有充足的底气和信心顺利度过各类低迷行情。

    肉猪方面，我们下调23-24 年猪价，进而23-24 年猪肉毛利率降至-0.8%、19.2%。

    黄鸡方面，我们下调23 年、上调24 年肉鸡价格，进而23-24 年肉鸡毛利率调整为12.7%、20.6%。预计23-25 年归母净利润为-28.67、130.34、87.60 亿元（原预测2.28、132.21、100.90 亿元），同比-154.2%、554.6%、-32.8%。根据可比公司给予24 年11xPE，目标价21.56 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等、猪价、鸡价相关的假设风险。