温氏股份发布23 年三季报：公司23Q3 实现营业收入235 亿元（同比-3.4%），归母净利润1.6 亿元（同比-96.2%）。每股收益为0.02 元，ROE 0.46%。前三季度累计实现营业收入647 亿元（同比+15.8%），归母净利润-45.3 亿元（去年同期盈利6.9 亿元）。公司资产负债率较中报下降1.0pct 至60.3%。

    生猪养殖成绩持续改善，亏损环比收窄。23Q3 公司销售生猪654.0 万头，同比+48.2%，销售均价为15.8 元/公斤，同比-30.5%，环比+10.1%。实现销售收入120.2 亿元，同比+0.9%。销售生猪均重为116.6kg，同比-2.1%，环比-4.7%。三季度公司养殖成绩继续改善，根据公司9 月1 日披露的投资者关系活动记录公告，公司7 月肉猪养殖综合成本降至8.2 元/斤，8 月降至8.1-8.2 元/斤左右，我们预计三季度平均成本或较二季度有所下降。考虑到三季度销售均价较Q2 有所提升，同时公司的生猪养殖成本又有所下降，因而23Q3 公司生猪养殖业务亏损或较Q2 大幅收窄。

    毛鸡价格回暖，公司养殖业务扭亏为盈。23Q3 公司销售肉鸡3.08 亿只，同比+4.7%，销售均价14.7 元/公斤，同比-17.7%，实现销售收入93.5 亿元，同比-7.4%。根据公司9 月1 日披露的投资者关系活动记录公告，23Q2 毛鸡出栏成本在6.9 元/斤左右，7 月降至6.6 元/斤。在23Q3 毛鸡销售均价较Q2有所抬升，同时成本有所下降的基础之上，我们预计Q3 公司毛鸡养殖业务扭亏为盈，成为三季度公司盈利的主要贡献项。

    公司Q3 养殖成绩继续改善，经营稳健。公司三季度稳健经营，生猪养殖和肉鸡养殖成本或均有所下降，且肉鸡养殖贡献业绩。同时公司投资业务浮亏，Q3 公司公允价值变动损益为-2.9 亿元，拖累业绩表现。23Q3 公司整体经营稳健，资产负债率较中报下降1.0pct 至60.3%，在手现金45.9 亿元，有较为充足的现金储备应对当下行业价格持续低迷的困局。

    盈利预测及投资建议。我们认为，随着公司持续不懈的减持“生产稳定不放松”，公司应对行业各类疫病的能力不断提升，未来公司各项养殖成绩或将持续改善。我们预计23~25 年EPS 分别为-0.37/0.96/1.22 元，考虑到公司行业龙头地位，经营稳健，且生猪出栏增速相对较高，当前给予公司23 年3.5-3.7倍PB，对应合理价值区间为19.4~20.5 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示。消费大幅不及预期，出现超预期疫病，价格出现超预期波动。