事件：公司2023 前三季度实现营业收入 646.89 亿元，同比+15.80%，Q3 营业收入235.00 亿元，同比-3.39%，环比+10.75%；前三季度归母净利润-45.3 亿元，同比-760.77%，Q3 归母净利润约1.6 亿元，同比-96.22%，环比扭亏为盈。

    生猪降本成效显著、负债压力边际改善。1）量价：q3 公司出栏肉猪654 万头（环比+6%，同比+48%），均价15.77 元/公斤（环比+10%，同比-30%）；前三季度出栏肉猪1832.6 万头（同比+48%，年度出栏计划完成度70%），均价15.00 元/公斤（同比-13%）。三季度猪价虽有回升但仍处于成本线下方，养猪板块业绩承压。2）成本： 二季度以来，公司开展“猪苗降本”的专项行动，成效较为显著，7 月份猪苗生产成本相比 1 月份降低 50 元/头左右，有望进一步驱动肉猪养殖成本下降。二季度公司肉猪养殖综合成本约17 元/公斤，7 月份降至16.4 元/公斤左右，8 月进一步降至16.2-16.4 元/公斤。3）资金：负债压力边际改善，周期底部有望稳健运行。23q3 公司资产负债率/流动负债占比/流动比率/速动比率为60%/55%/1.12/0.39，环比q2-1pct/+0.5pct/+0.02/+0.05，在行业资金压力持续加大背景下，公司负债压力减小且短期偿债能力提升。截至7 月末公司各类可用资金约80 亿元，其中非受限资金超50 亿元，有望确保周期底部公司经营稳定性。

    黄鸡价格景气回暖，养殖水平保持高位。1）量价：q3 公司销售肉鸡3.1 亿羽（环比+8%，同比+5%），均价14.68 元/公斤（环比+10%，同比-18%）；前三季度出栏肉鸡8.62 万羽（同比+10%），均价13.67 元/公斤（同比-11%）。2）成本：

    公司肉鸡生产持续保持稳定，上市率94%-95%，持续保持在较高水平。二季度，公司毛鸡出栏成本约6.9 元/斤，7 月份降至6.6 元/斤左右。三季度随肉鸡消费进入传统旺季，肉鸡价格环比明显上涨，叠加成本下降，禽业板块盈利改善。

    投资建议：公司在千万级出栏规模猪企中成长性显著，成本控制处于第一梯队，有望穿越周期、稳健前行。预计23/24/25 年公司营收分别为 932.04/1,159.51/1,311.65 亿元，归母净利 -30.15/70.95/110.69 亿元，对应24/25 年pe 为17.38/11.14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：饲料原材料价格波动、动物疫病暴发、自然灾害等风险。