公司经营环比扭亏为盈，生产成本有望不断优化，维持“买入”评级公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入647 亿元（+16%），实现归母净利润约-45.3 亿元（-761%），单Q3 公司实现营业收入235.04 亿元（-3%），归母净利润1.59 亿元（-96%），环比扭亏为盈。前三季度内销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+22%/+5%/+20%/-36%，财务费用管控良好。鉴于生猪供给持续过剩，猪价低迷，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为-31.66/99.71/264.46（原值为-4.70/141.94/249.41）亿元，对应EPS分别为-0.48/1.50/3.98 元，当前股价对应PE 为-37.2/11.8/4.5 倍。公司养殖成绩持续改善，出栏量成长确定性高，维持“买入”评级。

    　　生猪：猪价环比二季度略有改善，生产成本有望不断优化前三季度生猪板块销量1832.6 万头（+48%），收入327.7 亿元（+29%），毛猪销售均价14.98 元/公斤。单Q3 生猪销量为654 万头（+48%），我们估计，2023Q3肉猪养殖综合成本约16.2 元/公斤，生猪养殖业务亏损约3.5 亿元，鉴于近期玉米、豆粕价格已开启回落态势，公司养殖成本有望持续改善。按照规划，公司2023 年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标为2600 万头，前三季度出栏完成率已达70%。目前公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300 万头以上，未来出栏产能基础稳固。

    　　肉鸡：黄鸡价格环比上升，四季度旺季来临有望继续向好发展前三季度公司肉禽业务实现收入251.05 亿元（+4%），销售肉鸡8.62 亿只（+10%），毛鸡销售均价约13.6 元/公斤，我们估计2023Q3 肉禽业务贡献盈利约9 亿元。

    　　单三季度黄鸡价格环比二季度有所改善，公司肉禽板块盈利向好，实现量价齐升。

    　　随着四季度黄鸡消费迎来旺季，价格中枢有望持续抬升，肉禽板块盈利持续改善预期较强。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。