3Q23 业绩符合我们预期

    　　温氏股份发展公布1-3Q23 业绩：收入646.9 亿元，同比+15.8%；归母净利润-45.3 亿元，同比-760.8%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入199.7/212.2/235.0 亿元，同比分别+36.9%/+25.2%/-3.4%；归母净利润-27.5/-19.4/1.6 亿元，同比分别+10.1/-21.8/-40.5 亿元，公司3Q23 业绩韧性较强，主因猪业持续降本、禽业盈利回升，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　畜禽价格景气承压，公司出栏放量助力成长。3Q23 公司实现收入235.0 亿元，同比-3.4%，在畜禽低价背景下公司实现以量补价，实现收入仅同比小幅下滑。具体地，1）肉猪业务：3Q23 销售收入同比+0.9%至120.2 亿元，出栏量同比+48.2%至654.03 万头，毛猪均价同比-30.3%至15.76 元/千克。

    　　2）肉鸡业务：3Q23 销售收入同比-7.4%至93.5 亿元，销量（含毛鸡、鲜品和熟食）同比+4.7%至3.08 亿羽，毛鸡均价同比-17.7%至14.64 元/千克。

    　　成本优化、产能充足、资金稳健，公司核心竞争力不断增强。1）成本优化：

    　　公司聚焦重大疫病防控、高效种猪体系建设实现生产成绩提升，据9 月1 日公告，3Q23 公司肉猪/肉鸡上市率维持91-92%/94-95%，生产成绩处于较高水平；8 月肉猪养殖综合成本为16.2-16.4 元/千克，较2Q23 降低0.6-0.8 元/千克；7 月份毛鸡出栏成本约6.6 元/斤，较5 月下降0.2 元/斤。2）产能充足：我们预计年底能繁母猪达到160 万头以上。据公司9 月1 日公告，7 月末能繁母猪存栏152 万头，较1H23 末提升2 万头。3）资金稳健：3Q23 末公司资产负债率60.3%，同比/环比-0.4/-1.0ppt，资金压力边际改善。3Q23末公司货币资金及交易性金融资产达73 亿元，同比/环比+176%/+129%。

    　　公司具备“低成本、稳资金、高弹性”特征，养殖龙头行稳致远。1）行业层面，紧资金为基础、低猪价为催化，我们判断4Q23-1H24 猪价仍处下行周期，目前行业或已进入产能加速去化区。2）公司层面，看好公司出栏量确定性和成本下行趋势。据9 月1 日公告，出栏量层面，基于公司能繁母猪存栏情况，叠加4-6 月/7 月公司单月投苗量240/260 万头，我们判断或助力公司达成23/24 年2600/3300 万头出栏量目标。成本控制层面，公司重视重大疫病防控和压实基础生产管理，成本已进入持续优化通道。

    　　盈利预测与估值

    　　基于判断23 年生猪均价承压，我们调整公司2023/24 年归母净利润预测-126%/-34%至-8/36 亿元，当前股价对应2024 年32 倍P/E。兼顾公司业绩调整及长期出栏量成长性，维持目标价23.0 元，对应2024 年42 倍P/E，30%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。