温氏股份发布23 年中报：公司23H1 年实现营业收入412.0 亿元（同比+30.6%），归母净利润-46.9 亿元（亏损金额同比扩大33.2%）。基本每股收益为-0.72 元，加权ROE -12.68%。其中，Q2 实现营业收入212.3 亿元（同比+25.2%），归母净利润-19.4 亿元（去年同期盈利2.4 亿元）,毛利率为-1.88%。公司资产负债率较Q1 小幅抬升2.1pct 至61.32%。

    　　生猪养殖成绩持续改善，猪价低迷导致大幅亏损。上半年公司销售生猪1178.57 万头，同比+47.21%，销售均价为14.58 元/公斤，同比+3.18%。实现销售收入207.44 亿元，同比+54.39%。上半年公司养殖成绩继续改善，根据公司5 月28 日和6 月14 日披露的投资者关系活动记录公告，受到北方区域性疫病影响，公司1-2 月养殖成本抬升，而3 月份降至8.5 元/斤，4 月份降至8.4 元/斤，5 月份进一步下降。但由于上半年生猪行情低迷，公司成本改善之下，仍然大幅亏损。我们认为，根据公司2600 万头的出栏目标，下半年预计出栏将在1421 万头左右。同时公司生产效率持续提升，预计下半年公司养殖成本大概率继续下降。而当前生猪价格已经涨至17 元/公斤以上，公司或已可以实现小幅盈利。

    　　上半年需求偏弱导致鸡价偏低，下半年或将逐步恢复。上半年公司销售肉鸡5.53 亿只，同比+13.3%，销售均价13.09 元/公斤，同比下跌5.69%。实现销售收入157.56 亿元，同比+11.4%。上半年父母代黄羽肉种鸡平均存栏量3803.69 万套，同比下降2.46%，养殖户的补栏积极性相对较低，但受到需求偏弱的影响，上半年黄羽鸡价格持续偏低，导致上半年黄羽肉鸡业务也出现亏损。但公司养鸡生产成绩保持在历史高位，成本控制良好，根据公司6月14 日披露的投资者关系活动记录公告，5 月毛鸡出栏成本在6.8 元/斤左右。

    　　我们认为，随着下半年需求的逐步恢复，以及春节前消费旺季的到来，黄羽鸡价格或也将逐步走强，公司禽业务也有望在下半年扭亏。

    　　盈利预测及投资建议。截至6 月末，公司能繁母猪存栏在150 万头左右，较22 年底的140 万头增长7.1%。公司生猪养殖业务持续恢复，成本有望进一步下降。同时下半年全国消费有望逐步增加，生猪价格和肉鸡价格或都将好转。因此，我们预计23~25 年EPS 分别为0.25/1.65/1.88 元，考虑到公司行业龙头地位，经营稳健，且生猪出栏增速相对较高，当前给予公司23 年3.3-3.5倍PB，对应合理价值区间为20.2~21.5 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。消费大幅不及预期，猪价涨幅不及预期，出现超预期疫病。