公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营收412.0 亿元，同比+30.6%；实现归母净利润-46.9 亿元，同比-33.1%；其中Q2 实现营收212.3 亿元，同比+25.2%；实现归母净利润-19.4 亿元，同比-908.9%。主要受上半年猪、鸡双主业行情低迷影响，亏损加大。

    生猪板块：生猪出栏稳定上涨、成本逐步下降，后续随板块猪肉价格回升，盈利有望大幅改善。2023H1 公司生猪销售收入207.44 亿元，同比+54.39%。其中，生猪出栏1178.6 万头，同比+47.2%；毛猪销售均价14.58 元/公斤，同比+3.2%；出栏均重120.7 公斤。成本方面，二季度公司肉猪养殖综合成本约8.5 元/斤，7-8 月份进一步下降。7 月末能繁母猪数量增加至152 万头，预计今年底能实现170 万头目标，为后续出栏量高增长奠定基础，预计2023 出栏量有望达到2600 万头。

    家禽板块：黄羽鸡下半年景气有望提升，盈利将显著改善。2023H1公司肉鸡销售收入157.6 亿元，同比+11.4%。其中，鸡出栏5.53 亿羽，同比+13.3%；销售均价13.09 元/公斤，同比-5.7%。成本方面，二季度公司毛鸡出栏成本约6.9 元/斤，7 月份降低至6.6 元/斤，保持下降趋势。生产成绩保持在历史高位，主要受价格低迷影响，养鸡业务出现亏损，随成本持续改善和肉鸡消费进入旺季、黄羽鸡价格回暖，预计8 月份获得合理利润。

    公司资金储备充足。截止7 月末，公司各类可用资金约80 亿，其中非受限资金超50 亿。公司融资渠道丰富，已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，公司有能力和有信心度过各类猪鸡低迷行情。8-10 月份为肉类产品传统消费旺季。受学校开学、下半年喜庆节日宴请较多、居民饮食习惯等因素影响，季节性消费需求较为旺盛。预计整体呈现产销两旺、鸡猪并进的状态。

    【投资建议】

    猪鸡双主业生产经营成绩持续向好，综合成本得到有效控制，出栏量保持正向增长叠加行情好转。我们调整公司2023-2025 年盈利预测,预计2023-2025 年营业收入分别为962/1201/1323 亿元，同比增速分别为15%/25%/10%；归母净利润分别为-11.4/115.4/149.0 亿元，同比增速分别为-122%/1109%/29%；EPS 分别为-0.17/1.74/2.24 元/股；对应PE 分别为-/10/8 倍。维持“买入”评级。

    【风险提示】

    非洲猪瘟风险；

    肉猪价格不及预期；

    政策变动风险；

    出栏量不及预期。