事件:

    　　2023H1 公司实现营收412 亿元，同比+31%；实现归母净利润-46.89 亿元，同比-33%；其中单q2，实现营收212.26 亿元，同比+25%；实现归母净利润-19.40 亿元，同比-909%。

    　　2023H1 末，公司固定资产340 亿元，较23q1 末环比-1%；在建工程37 亿元，较23q1 末环比-7%；生产性生物资产55 亿元，较23q1 末环比-6%；资产负债率61.32%。

    　　我们的分析和判断：

    　　1）2023Q2：【量】619 万头，同比+55%、环比+11%；【价】14.32 元/kg，环比-4%；【均重】

    　　122.41kg，环比+3.5kg；【盈利】综合销价和成本，估计生猪板块经营性亏损18 亿元左右，头均亏损约250-300 元/头，基本与23Q1 持平。

    　　2）2023H1：【量】出栏1179 万头，yoy+47%；【价】14.58 元/kg，yoy+3%；【均重】121kg，高于22 年同期；【盈利】综合销价和成本，估计板块经营性亏损34-37 亿元左右，头均亏损280-320 元/头（2022H1 头均亏损350-450 元/头）。

    　　2、家禽板块：黄鸡下半年景气有望提升，公司作为黄鸡龙头，盈利或将改善显著。

    　　1）2023Q2：【量】2.87 亿羽，同比+10%、环比+7%；【价】13.34 元/kg，环比+4%；【均重】

    　　2.10kg，体重恢复正常值；【成本】估计23Q2 完全成本13.5-14 元/kg；【盈利】估计板块经营性亏损2-3 亿元，对应单羽亏损不到1 元（23Q1 单羽亏损约3-4 元左右）。

    　　2）2023H1：【量】出栏5.53 亿羽，yoy+13%，按计划向每年增长5-10%的目标迈进；【价】13.10元/kg，yoy-6%，主要受23Q1 价格低迷影响；【均重】2.17kg，主要受23Q1 体重激增影响；【成本】估计14 元/kg 左右；【盈利】估计板块经营性亏损11-13 亿元，单羽亏损约2-2.3 元（2022H1 单羽盈利0.5-1 元左右）。

    　　3、未来怎么看？

    　　1）猪：公司23 年7 月末能繁存栏至152 万头，能繁数量后续继续保质保量增加，为后续出栏量高增长奠定基础，预计2023/2024 年出栏量达到2600/3300 万头，年均复合增速约36%，增速靠前；成本方面，随着杜洛克配种比例的提升带来的上市率和料肉比下降以及前期猪苗成本改善，为今年成本16 元/kg 以下目标奠定基础。

    　　2）禽：出栏量继续保持增长&成本有望继续获得改善。随着公司逐步增加投苗量，公司规划今年的肉鸡出栏量保持5%-10%增长，预计今年全年销量可达11.35-11.89 亿只，继续保持龙头地位；成本方面，短期影响因素消失后，全年黄鸡养殖完全成本继续保持下降趋势，公司规划今年黄鸡完全成本降至7 元/斤以下；盈利方面，随着黄鸡价格底部回升且成本不断改善后，下半年肉鸡业务有望实扭亏为盈。

    　　3）资金：行业资金压力紧张背景下，公司资金储备充足。考虑到行情逐步回暖，公司适当减少资金储备，截止23 年7 月末，公司各类可用资金约80 亿元，其中非受限资金超50 亿元。

    　　4、投资建议：

    　　维持“买入”评级。基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2023 年预估出栏量头均市值为2000-3000 元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到资金紧张&猪价反弹力度有限&仔猪价格低位情况下，行业产能去化或仍将持续，有望提升后续猪价高点和打开公司头均盈利空间，进一步打开市值空间，继续重点推荐！我们预计2023-2025 年公司营业收入为877.53/1334.91/1348.13 亿元，同比+5%/52%/1%；我们预计2023-2025 年归母净利润为6.8/317/214 亿元，同比-87%/+4522%/-32%；对应EPS 分别为0.10/4.76/3.22 元/股。

    　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期