猪鸡价格低迷，公司上半年业绩承压，生产成绩改善&疫情减弱影响下，成本重回下行；产能继续扩张或支撑出栏量维持高增。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　猪鸡价格低迷，上半年盈利承压。公司披露2023 年半年报。23H1，公司实现收入412 亿元（yoy+31%）、归母净利润-46.9 亿元（同比-33%）。单二季度来看，公司实现收入212 亿元（yoy+25%）、归母净利润-19.4 亿元（同比转亏），主要系猪、鸡价格下跌拖累。23H1，公司出栏生猪1179 万头（yoy+47%），估算综合成本17.0-17.5 元/公斤，生猪养殖板块亏损35-40 亿元；出栏肉鸡5.5 亿羽（同比+13%），估算综合成本13.8-14.3 元/公斤，禽养殖板块亏损10-15 亿元。23Q2，公司出栏生猪619 万头（yoy+55%），估算综合成本17.0-17.5元/公斤，生猪养殖板块亏损20-25 亿元；出栏肉鸡2.9 亿羽（yoy+9.5%），估算综合成本13.8-14.3 元/公斤，禽养殖板块亏损3-8 亿元。

    　　成本边际继续下行，出栏或维持高增。成本方面，受冬季疫病影响，公司Q1成本阶段性抬升。在疫病因素解除之后，公司成本重回下行通道。我们估算，23Q2，公司生猪养殖业务综合成本17.0-17.5 元/公斤。随着生产成绩的持续精进以及出栏规模的扩大，公司综合成本仍有下行空间。产能方面，截至二季度末，公司能繁母猪存栏超140 万头、后备母猪充足，现阶段有效饲养能力提升至2900-3000 万头，年底计划实现能繁母猪存栏170 万头，或支撑公司23-24 年出栏量维持高速增长。

    　　需求季节性回暖，猪价或趋势上行。主要逻辑在于：1）供给端。23 年1 月至今，能繁母猪产能重启去化，累计去化幅度2.7%。按照能繁母猪产能传导周期进行推算，23Q4 生猪供给压力或逐步缓解。2）需求端。我国猪肉消费量呈现明显的季节性消费特征，参考往年猪肉消费情况，三季度环比有所改善，四季度消费环比进一步改善、并一直延续至春节。基于此，我们认为，母猪产能重启去化，同时叠加需求季节性好转，预计猪价或趋势上行。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。受猪、鸡价格下行拖累，公司上半年业绩承压，生产效率提升以及疫情边际减弱影响下，综合成本重回下行通道。下半年需求季节性好转或支撑猪价趋势上行，公司下半年经营压力或得到缓解。考虑到上半年猪价低迷，我们调整公司2023-2025 年盈利预测分别为30.8 亿元、83.5 亿元、169 亿元。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023 年的出栏量预测，维持目标价30.46 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。