1H2023归母净利润-46.9 亿元，符合市场预期

    公司公布2023 年中报：实现营业收入411.9 亿元，同比增长30.6%，归母净利润-46.9 亿元，去年同期亏损35.2 亿元。分季度看，Q1、Q2分别实现营业收入199.7 亿元、212.3 亿元，同比分别增长37%、25%，实现归母净利润分别为-27.5 亿元、-19.4 亿元。亏损主要原因是，上半年生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损。

    　　1H2023 生猪出栏同比增长47.2%，生猪养殖综合成本稳步回落1H2023，公司生猪出栏量1178.6 万头，同比增长47.2%，占全国生猪出栏量3.1%，毛猪销售均价14.58 元/公斤，同比上升3.2%，销售收入207.44 亿元，同比增长54.4%。分季度看，Q1、Q2 生猪出栏量559.5万头、619.0 万头，同比分别增长39%、55%；7 月生猪出栏量213.1万头，8 月及之后月度出栏量有望上升至240 万头，我们预计今年2600万头出栏目标有望完成。1H2023，公司生猪业务亏损约35 亿元，其中，Q1 亏损约17 亿元，Q2 亏损约18 亿元。4-6 月，公司生猪出栏均价分别为14.36 元/公斤、14.33 元/公斤、14.27 元/公斤，我们估算Q2 生猪养殖综合成本约16.7 元/公斤。目前，公司能繁母猪量约150 万头，后备母猪存栏逾60 万头，肉猪上市率达到92%，关键指标持续提升，为2024 年生猪出栏奠定基础。

    　　1H2023 肉鸡出栏量同比增长13.3%，Q2 肉鸡业务亏损收窄1H2023，公司肉鸡出栏量5.53 亿羽，同比增长13.3%，毛鸡销售均价13.09 元/公斤，同比下跌5.7%，销售收入157.56 亿元，同比增长11.4%。

    　　分季度看，Q1、Q 肉鸡出栏量2.67 亿羽、2.87 亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%。1H2023，公司肉鸡业务亏损约12 亿元，其中，Q1 亏损约10 亿元，Q2 亏损约2 亿元。4-6 月，公司肉鸡销售均价分别为13.24元/公斤、14.01 元/公斤、12.82 元/公斤，我们估算Q2 肉鸡出栏成本约13.7 元/公斤。上半年，公司肉鸡上市率94.7%，生产成绩稳在高位。

    　　生猪养殖业产能去化趋势不变，静待畜禽价格反转生猪养殖行业产能去化趋势不变：①7 月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6 月新生仔猪数环比上升，对应7-11 月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7 亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10 亿头；从上市公司角度看，2023 年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024 年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。

    　　白羽鸡板块，我们维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023 年底启动，值得注意的是，种鸡整体性能明显下降，或致商品代价格提前上涨。黄羽鸡板块，在产父母代存栏处于2019 年以来低位，父母代鸡苗销量处于2018 年以来最低水平，2023 年黄羽鸡行业有望获得正常盈利。

    　　投资建议

    　　我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量2600 万头、3300 万头、4000 万头，同比分别增长45.2%、26.9%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.2 亿羽、11.76 亿羽、12.35 亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润7.31 亿元、167.98 亿元、219.84 亿元，同比分别增长-86.2%、2198.5%、30.9%，归母净利润前值2023 年36.23 亿元、2024 年137.4 亿元、2025年156.76 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2025 年猪价、鸡价预期。随着生猪养殖行业持续去产能，2024 年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。