事件概述：公司于4 月25 日发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营收837.3 亿元，同比+28.9%；实现归母净利润52.9 亿元，同比+139.5%。2023 年Q1 实现营收199.7 亿元，同比+36.9%，环比-28.3%；实现归母净利润-27.5 亿元，同比+27.0%，环比-159.7%。

    　　22 年生猪业务盈利状况改善，23 年Q1 受猪价低迷影响略有承压。2022年公司生猪业务供给出栏1790.9 万头，同比+35.5%；实现营收426.4 亿元，同比+44.6%；销售均价为19.1 元/公斤，同比+9.6%，出栏均重为120 公斤。

    　　2023 年Q1 出栏量为559.5 万头，同比+39.1%；销售收入为98.9 亿元，同比+60.8%；销售均价为14.9 元/公斤，同比+14.5%。随着公司对非洲猪瘟等重大疫情防控能力的提升，猪业生产成绩稳步提高，养殖综合成本持续下降，公司养猪业务盈利能力有望增强。

    　　生猪生产指标持续好转，养殖成本有望控制。2022 年全年肉猪养殖综合成本约为17.2 元/公斤，猪苗生产成本约为390 元/头，预计2023 年肉猪养殖综合成本降至16 元/公斤以下；PSY 保持良好，2023 年2 月公司PSY 接近21，预计2023 年PSY 水平达到22 以上；能繁母猪存栏量持续增长，2023 年Q1能繁母猪存栏量超140 万头，计划年底存栏量达到170 万头；公司肉猪上市率稳步提升，从2022 年9 月的90%提升至2023 年2 月的93%。

    　　2022 年单只利润超3 元/只，出栏量或保持5%同比增速。2022 年公司肉鸡出栏量为10.8 亿只，同比-1.8%；销售收入为355.8 亿元，同比+17.3%；销售均价为15.5 元/公斤，同比+17.2%。2023 年Q1 出栏量为2.7 亿只，同比+17.7%；销售收入为77.3 亿元，同比+16.5%；销售均价为12.8 元/公斤，同比-8.5%。公司2022 年Q3 毛鸡出栏成本为14 元/公斤，2023 年黄羽肉鸡目标成本为14 元/公斤以下； 2022 年单只利润超3 元/只，单只利润较高。未来几年，养禽业务将保持每年5%的出栏同比增幅，预计23-25 年肉鸡出栏量分别为11.4/11.9/12.5 亿只。公司养鸡业务生产持续保持稳定，养殖综合成本控制良好，公司养鸡业务盈利较高。

    　　实施股权激励和员工持股计划，发展目标明确。公司2023 年2 月发布员工持股与股权激励计划，业绩考核为养殖出栏总体重或净利润，调动员工积极性，有望支撑2023 年2600 万头的生猪出栏规划。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为84.33、100.42、106.65 亿元，EPS 分别为1.29、1.53、1.63 元，对应PE 分别为16、13、12倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。