报告摘要

    Q1淡季亏损，同比有所改善

    2022年公司实现营业收入837.25亿元，同比增长28.88%，净利润52.89亿元，同比扭亏为盈。生猪方面，公司销售肉猪1790.86万头（占全国2.56%），同比增35.49%；毛猪销售均价19.05元/公斤（同比增9.55%）。黄羽肉鸡方面，22年公司销售肉鸡10.81亿只（占全国28.98%），同比略降1.83%；毛鸡销售均价15.47元/公斤（同比增17.20%）。23年一季度，畜禽淡季需求疲弱，行情低迷，叠加动物疫病因素，整体业绩受到影响。公司23年Q1实现收入199.70亿元，同比增36.92%，实现归母净利润-27.49亿元，同比减亏26.95%。偿债能力上，截至一季度末，公司资产负债率59.22%，较22年底增2.97pcts，同比-7.26pcts。流动、速动比率环比有所下降。

    生猪稳健扩栏，成本逐步优化

    1)量上，公司稳健扩栏。母猪方面截至3月，公司有能繁母猪超140万头，后备母猪约50-60万头。23年公司计划达成170万头能繁母猪存栏目标。肥猪方面，23年公司计划达成2600万头出栏目标。一季度公司实现出栏生猪559.54万头（同比增39.1%，目标进度21.5%），主要系春节期间出栏节奏影响。近月公司投苗量230万头的水平，考虑育肥上市指标（上市率已达93%），我们认为公司有望实现年度出栏目标。2）成本上，公司一季度受到阶段性疫病等影响，肉猪养殖综合成本略高于去年（约8-9元/斤）。未来随着疫病管控的提升，公司养殖效率和利用率的改善，仍望实现全年8元／斤以下的综合成本目标。

    养殖周期向上，有望充分获益

    生猪方面，生猪行业23年以来已连续三个月亏损，叠加去年行业部分集团和规模企业整体未盈利，行业部分养殖户存在明显经营压力。行业继前期猪病影响被动去产能后，主动去产或将提速。随着产能去化的兑现，生猪 远期行情值得期待。黄鸡方面，一季度行业整体行情较为低迷，养殖利润并不理想，引致行业持续去产能。随着产能调减带来供给收缩，黄鸡行情也有望趋势向上。

    投资建议

    公司是生猪和肉鸡规模养殖巨头。生猪板块稳健扩产、成本逐步优化猪禽共舞，公司有望迎来景气周期利润兑现。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为65.42亿元、162.37亿元、136.16亿元，EPS分别为1.00元、2.48元、2.08元，对应23、24、25年PE分别为20.73、8.35、9.96倍，维持评级给予“买入”评级风险提示

    生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。