业绩概况：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收837.3 亿元（yoy+28.9%），归母净利润52.9 亿元（yoy+139.5%），其中2022Q4 实现营收278.51 亿元（yoy+51.5%），归母净利润46.0 亿元（yoy+224.3%）。2023Q1 实现营收199.7 亿元（yoy+36.9%），归母净亏损27.5 亿元（yoy+27.0%），主要受生猪和黄羽鸡行情低迷影响。

    生猪业务量价齐升，出栏符合预期。2022 年肉猪养殖板块实现营收426.4亿元（yoy+44.6%），全年销售1790.9 万头（yoy+35.5%），销售均价19.05 元/公斤（yoy+9.6%），根据公司销售简报，Q1/Q2/Q3/Q4 出栏均重117.8/119.6/119.2/123.8kg，预计头均盈利200~300 元，不考虑奖金计提等费用影响对应猪板块利润39-42 亿元。2023Q1 销售量559.5 万头（yoy+39.1%），销售收入98.9 亿元（yoy+60.8%），均重121.4kg，预计头均亏损300 元左右，对应亏损16~18 亿元。

    稳坐黄羽鸡龙一，出栏规模保持稳定。2022 年肉鸡养殖板块实现营收355.8 亿元（yoy+17.3%），全年共销售肉鸡10.8 亿只（yoy-1.8%），销售均价15.47 元/公斤（yoy+17.2%），市占率28.98%位居全国首位。

    Q1/Q2/Q3/Q4 出栏均重2.10/2.08/1.92/2.05kg，预计2022 年完全成本7 元/斤左右，不考虑奖金计提等因素对应鸡板块利润26~29 亿元。2023年Q1 公司销售肉鸡2.67 亿只（yoy+17.7%），销售收入77.3 亿元（yoy+16.5%），均重2.26kg，预计完全成本超过7 元/斤，对应亏损9~11 亿元，2023Q1 均重环比提升主要受2023Q4 一定程度销售运输不畅形成积压，料肉比提升推升成本，预计近期逐步回落至正常体重区间。

    生猪生产成绩持续提升，黄鸡各项指标保持高水平。生猪：2022 年内养殖综合成本稳步下降，2022Q4 成本已降至8.05 元/斤，较年初减少近1元/斤，上市率达93%。2023 年全年肉猪养殖综合成本目标8 元/斤以下。

    截止2022 年底公司能繁母猪存栏140 万头，后备母猪50-60 万头，预计至2023 年底达成能繁母猪存栏170 万头的目标，支撑2023 年2600 万出栏目标。黄鸡：核心生产成绩指标保持高位，2022Q4 毛鸡出栏成本6.9元/斤，保持行业领先优势，上市率达95.3%，料肉比降至2.74，展望2023全年养殖成本有望稳步优化，出栏保持稳健。

    股票激励计划激发员工动力。公司于2023 年2 月公告《第四期限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予的限制性股票18,510.90 万股，占公司股本总额的2.82%，首次授予的激励对象不超过4,076 人，业绩考核目标为公司畜禽商品总销售数量相较2022 年分别增长20%/40%/53%，或2023/2024/2025 年归母净利润不低于75/160/248亿元。充分体现公司发展信心的同时，绑定核心骨干，激发员工动力。

    盈利预测。根据公司年报、近期生猪、黄羽鸡行情走势，以及我们对养殖业景气度判断，我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 年归母净利润分别为100.9/136.3/63.6 亿元，同比+90.9%/+35.0%/-53.4%，对应PE 13.0/9.7/20.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格低迷风险，疫病风险，原材料价格波动风险。