疫病扰动2023Q1 业绩，3 月生产成绩已显著修复，维持“买入”评级温氏股份发布2022 年年报及2023 年一季报，公司2023 年实现收入837.08 亿元（+28.87%），实现归母净利润52.89 亿元（+139.46%），销售/管理/研发/财务费用占比分别为0.97%/5.22%/0.64%/2.17% ， 分别同比变动-0.28pct/-2.11pct/-0.29pct/+0.38pct。2023Q1 公司实现营收199.70 亿元（+36.92%），实现归母净利润-27.49 亿元（+26.95%）。短期猪价持续低位运行，疫病扰动抬升成本，基于此下调2023 年预测；预计生猪价格于2023Q3 反转实现盈利，维持2024 年预测，增加2025 年预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为65.21/193.00/216.71亿元（2023-2024 年前预测值分别为81.35/193.00 亿元），对应EPS 分别为0.99/2.94/3.31 元，当前股价对应PE 为20.8/7.0/6.3 倍。老牌龙头养殖体系优势明显，兼具成长能力，维持“买入”评级。

    生猪：公司2023Q1 生产成绩受北方疫病小幅影响，3 月生产成绩已得到恢复公司2023Q1 年销售生猪559.54 万头（+39.07%），毛猪销售均价14.86 元/公斤。

    我们预计，2023Q1 公司生猪综合成本17.5 元/公斤，公司2023Q1 生猪养殖业务亏损16-18 亿元。能繁产能及生产成绩方面，2023Q1 末公司能繁母猪存栏超140万头，环比2022Q4 末有所回落，主要系2023Q1 北方遭受非瘟疫情影响导致公司产能小幅折损淘汰，2023Q1 末公司后备母猪50-60 万头，年内产能增长目标仍较为清晰。我们预计，2023 年3 月公司PSY 提升至21.5 头/年，仔猪生产成本410 元/头，毛猪权臣股上市率约92%，公司各项生产成绩均较2023 年1-2 月显著优化。公司预计2023/2024 年出栏目标分别为2600 万头/3300 万头。

    肉鸡：春节前出栏不畅导致成本抬升，肉鸡成本有望于2023 年内逐月下降公司2023Q1 肉鸡养殖上市率保持95.0%高位。我们预计，2023Q1 肉鸡生产成本抬升至14.4 元/公斤，主要年前肉鸡消费承压，存栏积压向年后转移，进而导致出栏料肉比抬升。我们预计随着销售转畅，公司毛鸡出栏成本将逐月下降。

    风险提示：饲料原料价格上涨，养殖疫病风险等。