公司主业利润稳步兑现，出栏或维持高速增长，综合成本仍有下行空间。23 年猪价或优于去年，有望支撑公司盈利释放。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　盈利持续改善，22 年顺利收官。公司披露2022 年度业绩预告。报告期内，公司预计归母净利润48~53 亿元（同比扭亏）；单四季度来看，公司预计实现归母净利润41~46 亿元（同比扭亏）。分板块来看：1）生猪方面，2022 年，公司出栏生猪1791 万头（同比+35%），估算公司生猪养殖业务盈利35~40 亿元，头均盈利200~250 元；2）禽方面，2022 年，公司出栏肉鸡11 亿羽（同比-1.8%），估算公司禽养殖业务实现盈利30~35 亿元。单四季度来看，1）生猪方面，公司出栏生猪549 头（同比+29%、环比+24%），估算生猪养殖业绩盈利38~43 亿元，头均盈利700~750 元；2）禽方面，公司出栏肉鸡3.0 亿羽（同比-4.8%、环比+1.1%），估算禽养殖业务实现盈利10~12 亿元。

    　　生产持续优化，产能或维持高增。成本方面，21 年以来，公司致力于生产基础管理，生产成绩持续优化，估算22Q4 公司综合成本16.5~17.0 元/公斤，环比基本持平，较年初明显改善。在生产指标持续优化以及产能利用率提升驱动下，23 年综合成本或进一步降至16 元/公斤以内。产能方面，目前，公司能繁母猪存栏140 万头左右，猪场竣工产能4600 万头左右，根据公司公告，2023/24 年，公司规划出栏量2600 万头、3300 万头，继续保持高速增长。

    　　短期猪价承压，全年猪价或优于去年。短期来看，去年12 月初以来，猪价快速跌破行业成本线，考虑到节前大猪消化速度偏慢或增加节后供给，而节后消费需求或季节性回落，短期猪价仍有一定压力。中期来看，去年5 月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23 年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，23年需求有望好于去年。基于此，我们认为，23 年生猪均价或整体优于去年。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司主业利润稳步兑现，生产成绩持续优化，出栏或维持高速增长，综合成本仍有下行空间。23 年猪价或优于去年，有望支撑公司盈利释放。考虑到计提奖金等事项对四季度养殖成本的影响，我们下调公司2022 年盈利预测至51.8 亿元（前值为64.6 亿元），维持2023/24年盈利预测123/83.8 亿元的预期不变。结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023 年的出栏量预测，维持目标价30.46 元，对应2023 年PE 约16X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。