生猪业务：出栏规模有望保持较高增速，成本将进一步下降。生猪业务出栏量预计将保持较高增速。22 年生猪出栏量有望恢复至1800 万头左右；23/24 年出栏量增速预计较高。非瘟疫情得到有效控制后，公司不断加强种猪种群建设。

    22H1 公司拥有能繁母猪120 万头，生产能效有所提高，能够满足未来生猪生产的扩繁需要。可转债募投多个生猪项目，长期产能充足。公司投入42.52 亿元可转债资金建设多个生猪养殖项目，23 年有望贡献产能。降本增效效果显著，完全成本仍有下行空间。21 年公司生猪出栏量恢复增长，各项成本得到有效摊低，22 年完全成本有望维持在17.5 元/公斤左右，未来成本仍有下降空间。

    禽类业务：黄鸡业务稳健增长，积极扩充养殖种类。黄鸡出栏量行业领先，规模效应较强。公司黄羽鸡市占率超过20%，年出栏规模有望保持11 亿羽以上。

    黄鸡周期价格波动小于生猪，公司黄鸡收入有望保持稳健增长。15~21 年肉鸡业务毛利率处于0.38%~26.31%区间，总体保持盈利。19 年~22H1，肉鸡养殖成本在13 元左右，相对稳定。可转债募投多个禽类养殖项目，积极扩充禽类产能，并拓展养殖种类。公司拟向养鸡类项目投入资金11.36 亿元，加强黄羽肉鸡、白羽肉鸡、蛋鸡产能；向水禽类项目投入资金11.30 亿元，加强肉鸭产能。

    拓展下游：积极布局产品深加工，加长产业链覆盖。积极推进产品转型，不断加大鲜销、预制菜等深加工产品推广力度。鲜销方面，21 年鲜品鸡/鲜品鸭销售1.50 亿只/987.86 万只，同比+18.33%/+313.31%。预制菜方面，公司21 年销售1.69 万吨，推广白切鸡、盐焗鸡、胡椒猪肚鸡汤、蒜香小排等多个产品。

    投资建议：预计公司22~24 年实现归母净利润分别为61.86/147.04/111.99 亿元，同比分别+146.2%/+137.7%/-23.8%；对应EPS 为0.95/2.25/1.71 元。综合对比行业可比公司平均PE 估值水平、头均市值波动及PB-Band 波动特点，我们给与目标价22.50 元（对应23 年PE 为10 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示： 畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等