Q3归母净利41.1亿元，实现第二个单季盈利公司公布三季报：1-9 月实现营业收入558.6 亿元，同比增长20%，归母净利6.86 亿元，同比增长107%；Q3 实现营业收入243.3 亿元，同比增长52.6%，归母净利42.1 亿元，同比增长158.4%。

    Q3 生猪业务盈利约31 亿元，生猪养殖综合成本降至16.8 元2022 年1-9 月，公司生猪出栏量1241.9 万头，同比增长38%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别出栏生猪402.4 万头、398.2 万头、441.3 万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%。今年7-9 月，公司商品猪销售均价分别为22.06 元/公斤、21.89 元/公斤、23.89 元/公斤，均重分别为117.1 公斤、118.1 公斤、121.9 公斤，考虑到综合成本16.8 元/公斤，公司生猪业务盈利约31 亿元。生猪业务各项生产指标持续好转，9 月末公司高质量能繁母猪存栏量提升至130 万头，后备母猪存栏充裕，9 月末配种分娩率提升至85%，9 月窝均健仔数约10.7 头，已基本回升至非瘟前水平，9 月PSY 约20 头，上市率提升至90%。

    Q3 肉鸡业务盈利约21.7 亿元，肉鸡养殖成本7 元/斤2022 年1-9 月，公司肉鸡出栏量7.83 亿羽，同比下降0.7%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别出栏肉鸡2.27 亿羽、2.62 亿羽、2.95 亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%。今年7-9 月，公司肉鸡销售均价分别为16.38元/公斤、18.01 元/公斤、18.97 元/公斤，均重1.91-1.95 公斤，考虑到综合成本7 元/斤，公司肉鸡业务盈利约21.7 亿元。公司强抓肉鸡生产技术与管理，禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率稳定在95%左右，料肉比小幅下降至2.89。

    资产负债率降至60.72%，猪鸡价格有望维持相对高位受益于猪鸡价格上涨带来的盈利和现金流改善，9 月末，公司资产负债率60.72%，较二季末下降5 个百分点。我们根据农业部能繁母猪存栏量变化推算，明年4 月前，生猪出栏量将呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持高位；由于二元母猪补栏较为理性，明年5 月之后猪价或缓慢下行。

    2022 年第38 周（9.19-9.25），黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处2018 年以来底部区域，黄羽鸡价格有望维持相对高位。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量1800 万头、2600 万头、3400 万头，同比分别增长36.2%、44.4%、30.8%，对应归母净利润64.03 亿元、126.47 亿元、82.39 亿元，同比分别增长147.8%、97.5%、-34.9%，归母净利润前值是2.39 亿元、122.05 亿元、192.82 亿元，本次调整幅度较大的原因是，Q3 猪价和黄羽鸡价格超预期上涨。据我们判断，2023 年猪、鸡价格有望维持相对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望充分受益猪鸡高景气，维持公司“买入”评级不变。

    风险提示

    疫情；猪价高位时间低于预期。