投资要点

    公司发布2022 年三季报：

    前三季度实现营收558.61 亿元，同比增加19.95%；归母净利润6.86 亿元，同比增加107.07%。单三季度实现营收243.25 亿元，同比增加52.61%，环比增加43.51%；归母净利润42.09 亿元，同比增加158.43%，环比增加1655.41%。公司Q3 业绩同环比改善明显主要系三季度生猪和黄羽鸡价格大幅上涨所致。

    Q3 猪价维持高位，生猪头均盈利大幅扭亏

    根据公司公告，Q3 出栏生猪441.3 万头，同比增长2.9%，1-9 月累计出栏1241.9万头，同比增长38.4%。三季度受益猪价上涨，根据销售月报数据，公司商品肉猪销售均价约22.68 元/公斤，环比增长近50%，支撑生猪业务扭亏为盈。以公司销售月报和业绩估算，公司Q3 商品肉猪头均盈利约520 元（含死淘损益），环比Q2 大幅扭亏。10 月以来生猪价格上涨突破28 元/公斤，公司出栏120 公斤的肉猪头均盈利约千元，预计Q4 生猪板块将持续贡献超额利润。

    降本增效，生猪生产指标持续改善

    ①母猪数量和质量提升。公司不断优化母猪结构，提升母猪生产性能和质量，根据公告，公司7 月份高质量能繁母猪存栏已提升至125 万头，后备母猪充足，预计三季度末提升至130-135 万头。公司育种体系恢复正常，相关指标水平明显提升，7 月份公司配种分辨率接近82%，PSY 稳定在20，猪苗生产成本降至370-380 元/头，预计到9 月末，上述指标有进一步改善空间。

    ②肉猪生产质量提高。7 月份以来，公司产保死淘率降至7%，达到非瘟前水平，育肥阶段上市率约89%，全程上市率约83%。

    ③养殖成本持续下降。公司克服饲料原材料价格上涨的困难，肉猪综合成本持续下降，7 月份降至8.4 元/斤，预计到9 月末，肉猪成本将进一步下降。

    Q3 黄鸡价格持续上涨，公司充分受益

    根据公司公告，Q3 销售肉鸡2.95 亿羽，同比下滑3.1%，1-9 月累计销量7.83 亿羽，同比下降0.7%。黄羽鸡经过前两年低迷行情 ，上游产能去化彻底， 产业率先走出低谷，黄羽鸡价格自6 月份起持续走强，9 月均价已涨至 9.2 元 /斤，受此影响，公司Q3 黄羽鸡销售均价升至17.84 元/公斤，根据销售月报和业绩推算，预计Q3 黄羽鸡完全成本约14 元/公斤，羽均盈利约7.2 元，黄羽鸡贡献净利润约21.2 亿。Q4 鸡肉消费增加或支撑黄羽鸡价格继续上行，公司黄羽鸡板块有望延续景气。

    固本强基，黄鸡生产指标稳中向好

    公司黄羽鸡生产保持稳定，核心生产指标始终处于行业领先地位，根据公告，公司肉鸡上市率稳定在95%左右，7 月份料肉比降至2.85。年初以来饲料原材料价格大幅上涨，上半年公司毛鸡出栏成本略有上升，但受益生产成绩好转，7 月份毛鸡出栏成本降至6.9 元/斤，处于行业领先水平，帮助公司在高价期获得合理利润。

    投资建议：

    公司预期到今年年底将能繁母猪提升至140 万头，且后备母猪储备充足，为明后年生猪出栏延续高增打下基础，预计2022/23/24 出栏生猪分别为1800/2700/3500万头。公司规划黄羽鸡出栏量每年保持5%左右的增幅，预计2022/23/24 年出栏量分别为11.0/11.8/12.75 亿只。生猪和黄羽鸡销售价格跟随行业周期波动。考虑到猪价上涨超预期，我们上调2022 年盈利预测，预计公司2022/23/24 分别实现归母净利润77.51/131.40/144.51 亿元。对应EPS 分别为1.22/2.07/2.28 元，当前股价对应PE 分别为16.15/9.53/8.66 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    生猪出栏量不及预期、畜禽价格不及预期、原材料价格大幅波动、疫病爆发。